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2021年6月29日

李若凡 外匯

李若凡: 儲局6月會議是市場轉捩點?

6月FOMC會議過後,市場出現較大震盪,因為點陣圖顯示的美國聯儲局加息預期出現明顯變化,由「2023年之前不加息」轉變為「2023年加息兩次」。而隨後聯儲局官員James Bullard更火上澆油,表示通脹比預期更高,因此預計可能於2022年底便需要開始加息。有鑑於此,市場擔憂高通脹率將迫使聯儲局過早開始加息,從而導致經濟復甦受到衝擊。

美債孳息率曲線隨即扁平化(2至10年期美債孳息率差距一度收窄至118點左右的水平,為2月份以來最小)。同時,避險情緒顯著升溫,致再通脹交易集中平倉。結果,大宗商品市場和周期股重挫,同時美元指數顯著上漲至兩個月高位92.4。

不過,隨着聯儲局主席鮑威爾和其他官員陸續講話,投資者對聯儲局出現政策失誤的擔憂降溫。具體而言,鮑威爾指出通脹率超乎預期,但重申只是短暫現象(隨後美國財長耶倫也呼應了這個觀點),並表示不會因為高通脹率而先發制人地加息。另外,John Williams淡化通脹持續上升的風險,同時表示何時開始縮減QE取決於經濟數據,且加息還在遙遠的未來。再者,Loretta Mester指在作出任何政策評估之前,她希望看到未來幾個月就業進一步增長。相反,少數官員包括Robert Kaplan、Raphael Bostic和James Bullard繼續表達對通脹的擔憂,並呼籲盡早收緊政策。

部分數據反映經濟仍疲軟

從上周多位聯儲局官員的言論可見,FOMC最新點陣圖更多反映的是聯儲局官員在貨幣政策調整的時間點上存在分歧,而非顯示全員上下同心決定立即收緊政策。對於一些相對謹慎的重要官員而言,他們仍在等待通脹率以外的經濟指標,以作出下一步決策。因此,雖然上周五公布的5月核心PCE按年升幅創1992年以來最高,但一系列數據表現不及預期(首次申領失業救濟金人數小幅下跌、5月個人支出零增長,以及6月密歇根大學消費者信心指數終值下修),仍令市場相信近期的通脹率飆升可能只是短暫的。

隨着市場對聯儲局大幅提早加息時間的擔憂降溫,加上美國總統拜登與兩黨參議院就5790億美元基建計劃達成共識的消息,風險偏好明顯回升。美股指數因此再創新高(金融板塊領漲),同時工業金屬和油價大幅反彈,2至10年期美債孳息率差距再度擴大,而美元指數亦回落至92下方。

提醒市場加息非遙不可及

總括而言,6月FOMC會議提醒了市場加息不再遙不可及,但聯儲局收緊貨幣政策始終是由縮減QE開始。因此,比起擔憂逾一年後才可能開始的加息,市場的焦點或將轉移至近在咫尺的縮減QE上。隨着每周300美元額外失業補助在9月之前陸續完結,以及9月學校和託兒所重新開放,就業數據可能逐漸改善,從而推動聯儲局在第三季開始討論縮減QE。

回顧上一個收緊貨幣政策的周期,當聯儲局於2013年5月開始討論縮減QE時,美債孳息率曲線走陡,直至翌年1月正式開始縮減QE,美債孳息率曲線才持續趨平。若歷史重演,筆者預期短期內美債孳息率曲線將再次走陡。換言之,風險偏好及再通脹交易未必立即消散。不過,這並不影響筆者對美元未來幾個月內表現偏強的觀點。2013年聯儲局開始討論縮減QE至正式啓動縮減QE期間,美國實際孳息率明顯上升,並支持美元指數在當年高位徘徊了幾個月。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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