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2021年6月28日

吳家俐 基金

吳家俐: 為美國貨幣政策前景把脈

通脹升溫和收益率向上,近月一直是投資市場的焦點,兩者的前景如何,我們不妨從聯儲局的議息結果中找一些啓示。雖然美國聯儲局在議息後維持利率和買債規模不變,直到當局認為通脹和就業情況已經取得「實質進展」為止。不過,在經濟增長和通脹前景顯著強勢下,公開市場委員會(FOMC)對其貨幣政策前景,仍然表達了更為強硬的立場。

相對4月份的議息聲明,當局今次強調疫苗接種有進展,以及經濟狀況持續改善,但同時指出潛在風險仍然存在。而外界最關注的通脹,聯儲局則將偏高的通脹數據視為由暫時性因素所推動。

就業市場料續改善

至於在其他細節上,聯儲局透過最新的經濟預測摘要,提供較清晰的前瞻性指引。將今年第四季的GDP增長預測從原先的6.5%,上調至7.0%。並將2023年GDP的估算調高0.2個百分點,箇中原因或與進一步的財政支持有關。2021年核心和整體個人消費支出通脹則分別顯著上調至按年增3.0%和3.4%,到2022和2023年將會略為上升,數據顯示整體經濟和需求,因疫苗接種計劃令經濟強勁反彈而顯著改善。

雖然今年首5個月的失業率降至5.8%,但是改善步伐有所放緩。儘管如此,聯儲局仍預期失業率將會如3月份的預測般降至4.5%,意味在今年剩餘時間內,失業率平均每月便要下降0.2個百分點。整體而言,聲明和委員會的預測反映,當局認為財政支持和疫苗接種,將有助推動經濟增長,並加強就業市場復甦,同時令通脹持續高於原先預測。

儲局認討論減買債

值得注意的是,點陣圖顯示2023年將會加息兩次。此外,18位官員中有7位認為在2022年內加息或較適合,多於之前的4位。即使聯儲局主席鮑威爾表示,不應將點陣圖視為短期利率的路徑,但是公開市場委員會的立場明顯地已轉向鷹派,同時亦反映其對經濟前景的看法更為樂觀。

有趣的是,鮑威爾在會上迴避有關何時縮減買債的細節,但確認委員會正在討論相關議題。委員會對今年經濟增長和通脹的樂觀看法,應會促使當局在明年減少買債規模,並在2023年加息。

債息年底或逾2厘

筆者預期聯儲局在短期內會維持政策利率下限在零水平,並且繼續資產購買計劃。我們亦預計局方將會信守承諾,在通脹較高之時,仍會容許如他們所言只屬暫時性的通脹持續。即使疫苗接種進度理想,而且經濟增長強勁,但失業率高企和勞動力參與率低於疫情之前水平,當局料將繼續採取寬鬆政策立場。

在退市時間表方面,我們認為聯儲局將在2022年初開始縮減資產購買規模,並會在2023年下半年開始加息,而委員會或在9月會議上公布有關詳情。至於通脹前景上,經濟衰退過後一般會出現通脹放緩的情況,但這個周期已被財政和貨幣政策所縮短。而在供應鏈樽頸的支持下,通脹和工資水平已恢復至疫情之前的趨勢。

而10年期美國國債的收益率,將會繼續走高,年底目標為1.875厘至2.125厘。隨着經濟增長、財政政策持續利好,以及最終公布的削減買債規模,將會令國債收益率持續上升。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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