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2021年6月21日

周奐彤 基金

周奐彤: 增長指標見頂 如何是好

一如預期,美國聯儲局維持貨幣政策不變,但是局方推前了加息時間的預測,利率點陣圖中位數亦顯示2023年底前有可能會加息兩次。雖然聯儲局重申在經濟取得進一步實質性進展時,政策重點才會由應對疫情轉向全面重啟經濟,但是我們認為局方有可能在明年初開始縮減買債規模。

不少投資者憂慮,股票市場已完全消化實體經濟的好消息,或將出現回調。

根據5月份一些企業調查,環球經濟在今年第二季料會持續蓬勃發展,環球採購經理指數(PMI)整體更創下歷史新高。除了製造業復甦,服務業的數據亦隨着世界各地放寬出行限制,開始出現反彈。

ISM數據高位回落

我們一直看好中國和美國的復甦步伐,如今歐洲亦正迎頭趕上,對投資者無疑是個好消息。然而,市場調查卻發現市場已出現一些危險訊號,例如供應鏈出現樽頸以及市場缺乏具備合適技能的勞工,這些因素都可能會推高通脹。

除了採購經理指數外,美國供應管理協會(ISM)的製造業指數亦是另一項廣泛應用的指標,用以評估美國和環球經濟的勢頭。ISM指數在3月份升至上世紀八十年代初以來的最高水平,雖然過去兩個月有所回落,但是仍較其長期平均水平高出一個標準差。翻查歷史,ISM指數停留在高位的時間並不長久,故此指數有可能進一步下跌,市場升勢或變得溫和。

服務業數據成焦點

由1950年至今,ISM指數有113個月較同期平均值高出一個標準差。每當ISM指數處於此水平,標普500指數在往後3個月的平均回報率為0.3%。不過,值得留意的是,即使ISM指數從高位回落,美國股市12個月的平均回報仍有1.4%的正數回報。因為ISM在12個月後往往仍高於50的盛衰分界,反映製造業增長放緩但仍在擴張。

美國ISM指數的數據歷史較長,數據發表頻繁而且修訂較少,亦與實際GDP的方向存在較強的相關性,因此經常用以衡量經濟活動和市場反應。但值得留意的是,製造業其實只佔美國經濟一小部分,即使製造業增速放緩,隨着社交限制逐步解除,服務業活動仍會持續恢復。如今市場焦點落在服務業的反彈上,有助減低製造業放緩對市場的影響。

股市或現行業輪換

我們認為增長見頂並不足以導致股市大幅回調。反而面對債券孳息率持續上升,不論通脹升溫抑或央行縮減買債規模,均會加劇投資者的不安情緒。

倘若經濟持續強勁復甦、通脹繼續升溫、企業盈利不斷回升,外界便可能質疑實質負利率和主要央行目前政策定位的合理性。話雖如此,經濟復甦或環球股市升勢亦不一定會告終,只是大市的表現可能會在短期內有所降溫。

由於債券孳息率很可能會上升,不利增長型行業或部分估值已非常高的股票,股市的波動性可能上升。隨着全球經濟持續復甦,筆者估計股市料會出現行業輪換,資金或會由增長股轉向價值股,以及從美股流向歐洲和世界其他地區股市。

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