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2021年6月17日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】中國引領亞洲復甦

在中國大陸及科技行業的引領下,後疫情時代呈現V形復甦態勢。目前亞洲經濟形勢冷熱不均,中國大陸、台灣地區、韓國和新加坡的工業生產已基本復甦,但多數東盟國家、日本和印度的工業生產因疫情重燃而依然落後。落後者的追趕行情很可能將受到全球形勢的驅動,但在疫苗大規模接種前,防疫限制措施將不時令復甦進程受挫。

鑑於全球需求加速增長、供應面臨瓶頸以及寬鬆政策延續,我們預計亞洲製造業生產將持平或略高於趨勢水平。

領軍者復甦勢頭見頂

亞洲製造業生產已經反彈。作為最早開始復甦的國家,中國已帶領北亞和科技佔比較高的經濟體走出疫情陰霾。不過,各地區復甦步伐不一。在率先復甦的經濟體中,中國大陸、台灣地區、新加坡和韓國的工業生產增速已大幅高於趨勢水平,並開始見頂。與此同時,由於疫情反覆和其他暫時性衝擊,亞洲其他地區(東盟四國、日本和印度)至少落後了一個季度。日本、泰國、印度和菲律賓疫情反覆所造成的負面影響,應會在2021年下半年消退。不過,這些地區必須加快疫苗接種步伐,以防止未來疫情再度爆發。

2021年工業周期延長

我們預計亞洲製造業生產將持平於或略高於趨勢水平,原因有三:首先,非常強勁的採購經理指數和強勁的訂單增長,意味全球需求正加速增長。在政策未收緊的情況下,第二至第三季全球需求可能最為強勁。這對出口強勁的亞洲地區有利,過去3個月亞洲出口額按年增速高達34%。

製造業生產保持強勁的第二個原因是供應鏈面臨供應瓶頸。總體而言,大多數產品的庫存依然較低,而出貨量卻較高。因此,生產者價格指數和利潤率普遍面臨很強的上行壓力,鼓勵生產者保持較高的開工率。

最後,鑑於通過接種疫苗以實現群體免疫還需幾個月的時間(如果不是數年),政策立場很可能將繼續保持寬鬆。各地區疫苗接種進展不一,中國大陸、新加坡、香港地區和印度的接種率最高。因此,儘管中國已恢復中性政策立場,但亞洲其他地區因疫情再現,仍會繼續維持寬鬆的貨幣和財政政策,可能到明年才會收緊。

復甦範圍擴至機械等

科技行業是早期的領跑者,而目前復甦範圍已擴大至機械、交通運輸(汽車)和化工等行業。輕工業、能源和材料普遍落後。科技行業在疫情期間和之後表現最佳,並繼續受到中國5G發展/科技自主創新的驅動。不過,機械設備行業增長迅速,目前已成為工業生產的主要驅動力。汽車行業緊隨其後,令北亞和中國受惠。抗疫相關產品令輕工業受到提振,但增長依然相對緩慢。油價上漲應帶動化工行業在2021年下半年迎頭趕上。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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