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2021年6月17日

吳重光 基金

吳重光: 環球經濟重開後資產組合配置

在過去一年大部分時間,我們一直以經濟重開作為投資重新定位的主題,並針對新冠病毒疫苗推出的地區作部署。此方式卓有成效,而在未來9至18個月,全球大部分經濟重開因素將會反映在資產價格之上,往後該如何部署成為了關鍵問題。我們的研究聚焦於經濟重開後的政策環境,與環球金融危機後時期有何不同,以及如何因應未來的政策環境轉變為投資組合進行部署。

疫後消費能力強勁

未來的市場或會由強勁的消費者、穩健的企業投資及財政政策主導。有別於環球金融危機之後的時期,現時美國消費者的資產負債狀況更加健康,幾乎無需去槓桿化。而美國的財政刺激措施旨在支持消費者,提升他們的信心和財務狀況。雖然有關消費目的和模式的問題仍然存在,但消費能力較我們過往看到的強得多。

在西方國家,公共及私人開支趨向較環球金融危機後更活躍的水平。與此同時,中國正在緩慢地節流以降低過熱風險,或可發揮平衡全球經濟免於偏離軌道的作用。

除經濟重開之外,在資產類別層面衡量這些變動的影響日益重要。企業投資加大不利於信貸資產,但對股市的影響則不太明顯。自中國於2001年加入世界貿易組織以來,全球變為長期供應過剩,企業的一般資本開支難以在市場獲得回報,研發相關的投資則例外。假如全球市場較為平衡,企業可能會減少對資本開支的迴避。

我們盡量避免持有最為防守型的資產類別,這些資產仍然是最為昂貴,或會成為未來趨勢下的受害者。撇除上述資產,我們將繼續持有周期性及真正增長型資產。雖然我們在經濟重開時期傾向持有周期性資產,但隨着這一因素的影響力減退,我們需要切換至增長型資產。

對歐日股市有信心

全球股市跟隨疫苗發展。我們對歐洲和日本股市仍抱有信心,這些市場的估值吸引,能隨着全球增長而上升。隨着疫苗接種計劃的展開,未來基本因素可望大幅改善。

日本股市為全球增長提供了營運槓桿,受惠於日本推出疫苗接種計劃,近日市場回調或會是入市良機。此外,日本亦可受惠於由美國財政政策所推動的增長,而無需加稅和收緊監管。

經濟動力爆發通脹升

全球固定收益方面,雖然暫時的基數效應消失導致債券孳息率上升,但我們仍預期經濟動力最終將爆發以及通脹將升溫,因此我們維持持有短期債券。信貸方面,我們認為亞洲信貸吸引,並預期有關中國華融資產的不確定性將得到解決,且不會產生廣泛影響。然而,由於風險補償不理想,我們減持了投資組合中的其他中國信貸,轉為持有其他亞洲信貸中風險/回報更吸引的資產。

最後,在另類資產方面,我們預期可再生能源股票的基本因素,將決定這類股票未來多年的增長勢頭。風能和太陽能的價格具競爭力,加上政府即將投入更多資金建設產能,我們目前仍然集中於風能和太陽能股票投資。同時,我們繼續研究「綠色氫」等領域的相關主題,雖然我們認為其價格已超過合理的中期基本因素改善評估。我們亦密切留意被喻為能源解決方案「聖杯」的核聚變發展,此技術似乎正取得實質進展。

總括而言,隨着市場放緩,我們將繼續觀望直至瓶頸消失,或會進一步將投資組合風險下調至中性。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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