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2021年6月14日

吳家俐 基金

吳家俐: 美歐貨幣政策或存更大差異

美國近月的實際和預期通脹數據較讓人意外,先說實際通脹,扣除食品和能源的核心消費物價指數(CPI)在4月份便按月上升了0.9%,創下1982年以來的最大升幅。仔細分析4月份數據可見,供應鏈中斷,以及旅遊等部分行業價格反彈等因素,均在推動通脹指標向上,似乎頗切合聯儲局對通脹「暫時性」升溫的研判。

歐洲通脹率維持平穩

美國的通脹預期亦有升溫跡象,例如密歇根大學的5至10年通脹預期指標,在5月份便升至3.0%。相比之下,歐羅區的核心通脹指標仍然徘徊在約1%的較低水平,預計到2022年,歐羅區核心消費物價調和指數(HICP)只有1.2%,與歐洲央行接近2%的通脹目標相去仍遠。

美歐的通脹數據出現較大差異,是否意味這兩大經濟體的貨幣政策即將會出現較明顯的分野?我們不妨比較一下兩地官員的言論和取態。歐洲央行主要官員最近的言論變得溫和,未有對央行縮減資產購買計劃表達強硬立場,行長拉加德早前表示,今年通脹上升將是暫時性質,歐羅區的經濟仍需央行的緊急措施支持。

聯儲局討論縮減買債

反觀,包括中間派在內的幾位美國公開市場委員會(FOMC)成員,如今卻在談論縮減買債規模。更重要的是,同樣左右貨幣政策的就業市場情況,在目前的通脹前景下,有可能加快取得實質進展。

通脹情況將會如何影響債息走勢?我們預期美國10年期國庫券孳息率,將會趨向我們年底的預期區間1.875厘至2.125厘的上限。在未來幾個月裏,通脹和就業增長會繼續左右美國國庫券孳息率的走勢。

由於環球利率波動,德國國債孳息率目前大約處於-0.20厘水平,較2月份上漲約30個基點。然而,觀乎歐洲央行官員最近的言論,鴿派似乎主導了目前的政策取向,區內的通脹前景可能要出現重大變化,才能推高政府債券的孳息率。

歐洲債券技術走勢佳

展望歐洲央行在第三季的政策取態,料將維持「明顯較快」的買債步伐。因此,相對於美國債市,會為歐洲債市帶來較為強勁的技術性支持。事實上,自3月份採購量增加以來,歐洲債券的淨供應一直為負數,預期這種情況將會在今年下半年持續。

此外,歐洲央行的鷹派官員指出,如果資產購買速度放慢,較有機會與季節性因素有關,而非決心要減少買債。這與美國形成強烈對比,美國的債券淨發行量仍為正數,預期在未來一年將會繼續上升,特別是就業市場若能持續轉強,當局便有可能在2022年第一季開始削減寬鬆貨幣政策。

基於歐洲和美國的通脹前景和勞動市場存在差異,我們認為歐洲央行和美國聯儲局在政策上將會出現分歧,或導致歐洲政府債券的孳息率維持區間波動,而美國國庫券孳息率將在年內微升。因此,債券投資者宜在未來幾個月,密切留意經濟數據的變化,看看它們是否為聯儲局在明年首季開始退市創造條件。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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