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2021年6月14日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 美國通脹升 致美元進一步疲軟

雖然美元在整個第一季因美國國債孳息率飆升而持續上漲,但當歐洲加大疫苗接種力度後,這股趨勢在4月開始逆轉。然而,隨着歐洲正追趕上美國,外滙市場需再次尋找方向。

由於4月份美國消費物價指數遠超我們原先預期,令外滙市場重新關注通脹方面的發展,而歐洲及美國通脹的差距亦正變得更為明顯。儘管通脹差距不會直接影響滙率,但若名義收益率不變,則通脹差距會透過實際收益率渠道帶來影響,這可能會影響美元在年底及未來的走勢。

美與各地通脹差距擴

隨着美國與全球各地的通脹差距擴大,我們預期美元將在未來12至18個月走低。自疫情危機爆發以來,儲蓄率因可支配收入增加而大幅上升,反映大規模財政紓困措施帶來的影響,尤其是美國的高儲蓄率預示未來龐大的消費潛力,並很可能較其他地區更高。

同時,防疫限制措施很大程度窒礙服務業方面的消費開支,因此令受壓於疫情的需求激增。隨着一些已發展國家進一步放寬防疫政策,我們預計市場對餐飲、旅遊及娛樂的需求將大幅回升,加上貨幣流通速度加快,相對缺乏彈性需求的產能限制應推高價格並加快通脹。

勞動市場通脹壓力增

此外,隨着勞動力市場回復正常,就業方面的通脹壓力亦正在增加。至目前為止,工資壓力在美國尤其明顯,但歐洲卻未有出現同等程度的壓力,這可能由於歐洲推行的強制休假計劃,對當地在整個疫情間維持適度就業水平方面發揮重要的作用。相反,豐裕的失業救濟金令美國部分勞動人口不願重投就業市場,與此同時,由於僱主需快速重聘員工以應付重啟的經濟,因此大幅增加美國公司的勞動力成本。

宏觀方面,近期的發展包括美國總統拜登提出另一項價值6萬億美元的基礎設施法案,這對中長期通脹預期帶來相當大的影響。儘管預測專家預期美國和歐洲的通脹均會上升,但估計美國通脹的上升速度將更快,極大的通脹水平差距很大程度反映,其他已發展經濟體將需更長時間方可回復至疫情前水平。

美元中長線看跌

此外,我們提出美國中長期通脹較高的論點,亦獲市場隱含措施(market-implied measures)所支持。由於名義收益率與相應通脹掛鈎政府債券的收益率存在差異,平衡通脹指標顯示,美國通脹預期已超越聯儲局的通脹目標,而歐羅區的通脹預期則持續低於歐洲央行2%的長期目標。鑑於各國央行不大可能在2022年第一季前縮減購買債券的規模,而此後亦僅會逐小縮減規模,因此名義收益率應會適度上升,並對以實際通脹率計算的實際收益率構成壓力,同時奠定美元於2022年持續弱勢的景況。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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