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2021年6月1日

李若凡 外匯

李若凡: 當央行開始轉鷹時

去年新冠疫情使全球陷入經濟危機,美國聯儲局引領各大央行實施超寬鬆貨幣政策。隨着經濟逐漸恢復,主要央行悄然進入減小貨幣刺激力度的階段。只不過這一輪收緊貨幣政策的周期,並非始於聯儲局。

儘管4月FOMC會議紀錄提到,一些官員認為如果經濟復甦步伐繼續朝着目標快速前進,接下來幾個會議中某個時點討論縮減購債規模是合適的。這一度引發市場波動。然而,4月FOMC會議過後,美國公布的一些疲弱經濟數據,似乎打消了多數聯儲局官員轉鷹的念頭。雖説4月通脹數據超乎預期(4月核心PCE按年增速創逾28年半新高的3.1%),但4月非農就業報告卻遠遜於預期,而4月新屋銷售及5月CB消費者信心指數亦有所下跌。因此,聯儲局多數官員繼續淡化通脹率持續上升的風險。

央行陸續開始轉鷹派

不過,隨着一些主要央行開始轉鷹,市場開始質疑聯儲局能否堅持鴿派立場。早前,加拿大央行宣布縮減買債規模,以及暗示明年可能加息。上周,紐西蘭儲備銀行及英倫銀行官員亦相繼釋放鷹派訊號,前者於上周會議宣布維持貨幣政策不變,但對未來的預測暗示利率可能在2022年下半年上調。而英倫銀行官員Gertjan Vlieghe則表示,若職位保留計劃結束後,就業市場順利復甦,該央行可能於明年初加息。

實際上,近期聯儲局亦不時傳出一些鷹派的聲音。例如,聯儲局負責監管的副主席夸爾斯(Randal Quarles)表示,如果經濟、就業和通脹表現超乎預期,在未來幾次會議上討論調整QE將變得至關重要。達拉斯聯儲銀行總裁Robert Kaplan(不具投票權)亦多次表示,希望盡早討論縮減QE。然而,對於大部分官員而言,立場是否需要改變,仍主要取決於美國經濟的表現,尤其是勞動力市場。隨着美國上周首次申領失業救濟金人數進一步下降至疫情爆發以來的新低,本周五(6月4日)公布的美國5月非農就業報告將成為市場重點關注數據,因該數據可能影響6月15至16日FOMC會議上聯儲局官員的取態。

美滙走強看月中議息

若聯儲局於6月會議上釋放鷹派訊號,近期反覆回落的美債名義和實際孳息率或能夠迎來較早前更可持續的反彈,從而支持美滙指數突破89.5至90.5的波動區間。否則,美滙指數可能維持偏弱的走勢。

同樣地,若其他主要央行堅持鴿派立場,當地貨幣的短期升幅可能受限。舉例而言,歐洲央行官員Fabio Panetta呼應行長拉加德的言論,表示在數據證實通脹壓力上升之前,看不到減慢買債速度的需要。這使市場對歐洲央行6月宣布減慢買債速度的預期降溫,從而推低歐債孳息率及歐羅。澳洲和日本方面,兩國央行均維持鴿派立場,因此澳元跑輸紐元和加元,而日圓更成為今年以來表現最差的G10貨幣。

歐羅區復甦利淡美元

當然,筆者上文討論的只是貨幣政策分歧對滙市的影響。實際上,經濟分歧亦是主導滙市的關鍵因素。例如,若歐羅區加快疫苗接種進度後(截至5月28日,德國、意大利和法國分別有42.8%、37.4%及37.1%的人口最少接種了一劑疫苗),多個成員國逐漸放寬防疫措施,從而支持區内經濟復甦追上美國步伐,經濟分歧收窄可能利好歐羅,同時利淡美元。

總括而言,接下來,市場或將密切關注主要央行的貨幣政策立場變化,以及經濟的相對表現。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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