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2021年5月28日

韋立民(Norman Villamin) 市場分析

韋立民(Norman Villamin): 【私銀觀】防範美國經濟重現微型周期

美國經濟已經進入復甦期,而市場對聯儲局何時退市議論紛紛,現在正是投資者為經濟周期即將進入下一階段作好準備的時候。

雖然不管是投資者或是決策者也盼望,美國經濟這次能夠再創環球金融危機後的長跑紀錄,但即使在這段史上時間最長的擴張期中,也曾經出現兩次「微型周期」。相比之下,就算當局目前繼續支持經濟走出疫情的創傷,但市場對調整政策的揣測、貨幣與財政政策的交接,以至經濟格局轉型,這些因素皆有機會促使美國經濟再次出現微型周期。

股債市況將日趨波動

回看在2010至2012年及2014至2015年的兩次微型周期,其實與維持時間第二長的1990年代擴張期所出現的兩次微型周期有些共通點。在這些微型周期中,美國10年期國庫債券孳息率先由此前的反彈水平回穩,然後再下跌,而信貸息差則開始擴闊。放諸於現在的情況,基於當前國債債息的絕對水平極低,未來再跌的空間可能不多;至於息差擴闊則意味,信用債市場未來可能更為波動。

然而,在這兩段擴張期中的微型周期也有重要的分別:在1990年代的微型周期,美國經濟動力放緩以致美元溫和走軟;反觀在環球金融危機後的微型周期,當局撤銷寬鬆政策引發美元顯著升值,加以股票和債券市場在期間更為波動,美元的避險地位再為其添加強勢。

此外,正當美國經濟在最近兩段的微型周期中回軟,歐羅區和中國經濟也曾分別因債務危機及人民幣突然貶值,而於2011年及2015年受壓。雖然內部政策是引發兩地經濟不景氣的導因,但美國撤銷寬鬆政策無疑連帶加劇了兩地的壓力。

風險比以往微型周期更大

以歷史為鑑,若美國經濟未來出現微型周期,這次的風險程度可能比以往更大。由於歐洲和多個新興經濟體的復甦進程才剛起步,而不論公營部門或私人範疇如今皆債台高築,加上愈來愈多國家再爆發新一波疫情,因此就算聯儲局如何在調整政策之前事先張揚,投資者也應為隨之而來可能超乎預期的各種餘波未雨綢繆。

再者,投資者還要正視跨國企業未來的稅負加重之影響,除了美國可能在今夏通過新稅法之外,多國對制定全球最低公司稅率的意見也可能在今年後期漸趨一致。

故此,即使美國經濟繼續增長,投資者也應積極着手防範股票和信用債市場可能重現的更大波動期。

加入優質盈利股提升抗逆力

參考往績,股市在復甦初期大多在市盈率上揚帶動下而攀升,其後則由企業盈利和股息增長接力繼續推升股價。不過,基於在這次周期中,增長股相對於易受經濟景氣影響的價值股之估值已經出現調整,而全球經濟更依賴財政政策扶持,因此投資者應平衡配置於增長股和價值股,同時逐步加入優質盈利股,以應對在未來幾個月可能出現的微型周期。

另外,投資者也可以放眼不同地域善用增長不一的趨勢。現時美國經濟日趨成熟,歐洲經濟則開始重啟,有望帶來板塊輪動的換馬機會,而若新興市場的新一波疫情受控,也可能為受惠於復甦的股份營造時機。

總括而言,經濟周期由疫後復甦過渡至下一階段乃大勢所趨,因此投資組合亦需要相應地變陣,以在捕捉新機遇的同時,提升對新風險的抗逆力。

韋立民(Norman Villamin)

瑞聯銀行

財富管理首席投資總監

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