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2021年5月28日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 通脹及商品價格攀升

商品研究局指數從13個月之前的112水平,上升至現時的逾215水平(撰文之時),全球商品籃子攀升,這對通脹或購物籃子的物價有何啟示?

在經歷新冠病毒疫情造成的影響後,商品價格已經大幅回升。一年前商品需求飽受衝擊,而隨着全球推出經濟刺激措施,帶動需求顯著上升。之前,不少人被迫留家抗疫,無法外出用膳,假期開支亦大減。然而,他們會繼續花錢購物,這些貨品則需要商品配合生產,但由於疫情影響,多個行業去年的供應受阻,令庫存無法好像往常般在需求恢復過來後得以補充。

庫存低企或持續

因此,當需求顯著回升時,市場並無足夠的庫存滿足需求,結果價格必會上升,以控制需求及刺激供應增加,而這正是目前的情況:需求一方面顯著回升,另一方面庫存處於甚低水平,而這種情況可能會持續一段時間。

至於在供應方面,這會否是短期現象?雖然疫情關係使供應無法增加,但只要供應商重新投產,是否便可以防止價格繼續攀升?還是這是受到長期的因素影響,例如:礦業、林業、玉米業及小麥業的長期投資不足,令供應短缺的問題持續?

事實上,這是長期和短期的現象。雖然供應曾經在一年前短暫中斷,隨後需求得以顯著回升,但自上一商品周期在2011年見頂之後,商品生產商經歷了十年的困難時期:由於市場需求欠奉,業者並無為增加供應再作出新的投資,亦無投入大量資本開支,導致大量商品的庫存在疫情之前已經甚低。因此,庫存現已達到短缺地步,令生產商頗難作出迅速反應,填補庫存,導致商品受周期性市場的影響。事實上,現時部分商品的庫存已經出現赤字,價格必須在短期急升以遏制需求,否則市場無法達致平衡。

同時涉及長期因素

至於需求方面,外界談到補充庫存和庫存周期。由於根本無法建立庫存,令其數量不能回升,因此多個市場的庫存周期仍處於起步階段。以鋼鐵市場為例,熱軋鋼卷的標準交貨時間為3至4周,但現在大部分市場需要12周才可獲得一噸基本鋼材。由於交貨時間大幅延長,加上需求龐大,煉鋼廠根本無法趕上,令目前全球大部分市場的鋼價都升至紀錄高位。

由於庫存和產量甚低,加上需求受到大量刺激,所以我們正處於相當大型的補充庫存周期的起點。在這個超級周期中,所有刺激措施和基建開支都發揮作用,令周期得以長期延續。雖然價格不會一直上升,並會隨着時間回落,但重要的是價格會遠高於外界預計的正常長期水平,而這個情況是很可能發生。

隨着疫苗接種計劃持續推行,加上多國政府承諾增加開支,以減輕疫情的影響,並且恢復基建工程,將帶動生產及工業活動,可望為商品市場帶來較長時間的支持。

蘇達輝(Philip Saunders)

晉達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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