本文的第一部分敍述了價值型投資策略在過去數年的起落。在本部分，我們繼續探討價值型投資策略有否捲土重來。
捲土重來是假象
價值型股票雖見反彈，惟此刻討論價值股全面捲土重來仍然言之尚早。由2020年9月1日至2021年4月11日期間，羅素3000價值指數（Russell 3000 Value Index）升幅為30.52%，而羅素3000增長指數（Russell 3000 Growth Index）回報則相對溫和，上升14.39%。期內金融、工業及資訊科技行業廣受青睞，解釋價值基準指數表現較佳的原因。在全球多個地區封城抗疫一年後，環球經濟逐漸重啟，多隻價值型股票包括摩根大通（JPM）、迪士尼（DIS）及埃克森美孚（XOM）皆受惠於此，股價表現向好。
另外，全球經濟逐漸恢復正常，價值型股票的基本因素強勁，部分投資者預視價值型股票升勢未止，同時有其他投資者憂慮目前市場只在經歷逆勢反彈（junk rally）。以Invesco S&P 500 High Beta ETF（SPHB）的表現為例，該基金投資於標普500指數中對市場走勢最敏感的100隻股票，亦即是低質素的代名詞。事實上，相對於追蹤標普500指數的基金而言，這隻交易所買賣基金（ETF）在多項質素指標上表現較差。由2020年9月1日至2021年4月11日期間，SPHB的表現比iShares Core S＆P 500 ETF（IVV）高出34個百分點。質素次等的股票回報卻高於平均水平。對於價值型股票可捲土重來是假象的說法，或許有一定根據。
所有股票投資價值已大幅收窄
價值型股票的升勢能否延續仍屬未知之數。由4月初至11日止，增長型股票已收復部分失地。由此可清晰看到價值型股票是否仍有投資價值。【圖】展示一眾代表美國及環球已發展國家股票的ETF的價格／公允價值比率。
不論如何界定計算範圍，美股市場估值明顯過高。截至2021年4月9日收市為止，3隻ETF：iShares Core S&P Total U.S. Stock Market ETF（ITOT）、iShares Russell 1000 Value ETF（IWD）及iShares Russell 1000 Growth ETF（IWF）的交易價格均遠高於各自的公允價值。儘管IWD的價格／公允價值比率僅是相對低於IWF。在以上的６隻ETF中，只有iShares MSCI EAFE Value ETF（EFV）目前市場價格較其估計公允價值為低，但折讓幅度輕微。
即使價值型股票尚有投資價值，投資者仍須精挑細選。綜合以上所述，加入晨星估計公允價值作量度，不論是價值型或增長型股票，目前幾乎所有股票的投資價值已大幅收窄。
所有好投資都是價值投資
面對多年表現遜色，不少投資者會問究竟價值型股票是否值得投資。任何成功的投資策略都會面對表現低迷的考驗。價值型股票近期回勇，這輪反彈的時期和幅度雖強，但不能作為市場前景和方向的指標。我們唯一可以肯定的是，市場環境確實一直在變。
投資者可以從羅素價值指數及增長指數（Russell value and growth indexes）的長期表現中汲取教訓。由1978年12月成立以來，至2021年4月11日為止，價值指數每年增長12.09%，而增長指數的按年升幅則為12.11%。從表面判斷，兩者的回報大致相同。已故的領航投資（Vanguard）創辦人Jack Bogle也曾發表類似的看法，認為領航旗下首隻價值型及增長型指數基金也有類似的情況。當然，兩個投資風格上述的相若回報，當中經歷漫長的時間和一定的波幅，而出入市時機對回報亦有極大影響。
結論是，當投資年期達一定長度，投資於價值型與增長型股票就如硬幣的兩面。目前價值型股票可能或未必廉宜，增長型股票的高倍數估值亦然。正如巴郡副主席蒙格（Charlie Munger）所言：「所有好的投資都是價值投資。」投資者不應猜測投資勝算，每隔一段時間就在價值型及增長型投資之間換倉，相反應該考慮投資於整體股票市場指數基金。
（二之二）
Ben Johnson
