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2021年4月22日

梁振輝 市場分析

波動市 收集時

上周在本欄指出央行和市場正在角力,兩者對通脹及市場的發展看法並不一致,那一方的看法成真可能言之尚早,但已為市場帶來了不少波動。近期市場對疫情特別是亞洲區的疫情再度展現憂慮,連帶表現一直亮麗的美股亦出現較大的跌幅,而早前急挫的日圓及黃金也靜靜吸引資金流入。短線市場走勢或許仍然難免波動,但只要疫苗帶動經濟的大方向不變,則中長線的走勢仍然值得期待,而在目前我們仍處於波動市之中,或許正是收集心儀風險資產的時間。

再通脹交易暫停

部分市場指標預示,再通脹交易可能會失去動能──這反映在美國國債孳息率回吐,以及所謂的周期股近來跑輸防守性個股,小型股跑輸大型股以及價值股跑輸增長股可以看出來。

我們相信,上述情況反映了正在演變的再通脹交易暫停,因為拜登當選以來,風險資產都表現向好。整體而言,我們預計基本面因素將支持我們對風險資產中期表現的樂觀看法。首先是受投行業務和交易業務的收入帶動,美國主要銀行第一季度盈利超出預期。前幾季的貸款壞賬撥備金釋出,標誌着此前銀行業高估了壞賬規模。我們相信,這代表當前復甦具有可持續性。總體而言,第一季度美國企業盈利有望較去年實現明顯逆轉。

其次是美國聯儲局褐皮書援引美國經濟調研結果,表示未來數月經濟活動可能強勁反彈。零售銷售優於預期,使上述預期有望兌現。拜登總統2.3萬億美元的基建支出方案,可能會繼續推動經濟復甦的投資主題。

第三是美國核心通脹已經開始反彈;超出了3月份預期。「住房」通脹在核心通脹中佔三分之一的比重,疫情期間「住房」通脹受到壓抑,目前已經開始復甦,反映經濟和就業市場的逆轉。第四是雖然經濟活動和投資情緒好轉,但聯儲局和歐洲央行決策者依然堅持鴿派立場。這預示今年金融環境將極度寬鬆。

第五是中國進口和零售銷售飆升,升幅超過預期,顯示雖然有政策緊縮和強化監管的傳言,但經濟十分強健。我們認為近來資產管理公司爆出的問題並不蘊含系統性風險。最後是國際能源署提升了對全球原油需求的預測。

從這些指標來看,經濟復甦速度在加快(國際貨幣基金組織本月較早時也確認了這點),這反過來也有望幫助企業盈利在未來幾個月超過預期。歐洲疫苗接種受挫,以及諸如印度之類的主要新興市場,以及德國、日本疫情出現反彈,打擊了短期的風險情緒。不過,全球疫苗接種速度加快,這有助遏制疫情蔓延。權威部門預計美國和歐洲要到下半年底前才能形成群體免疫。與此同時,美國和中國之間圍繞台灣的角力在發酵,發生意外事件的風險由此上升,不過事態大規模升級的概率似乎很低。

收集優質資產機會

這種對全球形勢的樂觀看法和有利的技術形態,促使我們在再通脹交易暫歇之際,尋求收集優質資產的投資機會。美國價值股有望受惠於盈利復甦。中國股市回吐令股票估值更有吸引力,早前跌幅明顯的科技股和網上消費相關板塊的投資機會應運而生。雖然,中國國有資產管理公司事件的影響是否會蔓延尚待密切觀察,但我們仍繼續看好亞洲高收益美元債券,因為相對諸如美國之類的其他地區高收益債而言,亞洲高收益美元債的收益率溢價高於往常。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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