鑑於大眾對被動型（或指數）投資非常關注和感興趣，因此在討論增長股與價值股時，便會傾向於對增長型與價值型指數，以及影響增長股與價值股的因素進行比較。
當總結我們對增長股與價值股的觀點，以及兩者與一般指數的分別，筆者借用一個近期例子加以說明。公用事業目前被我們評級為「表現遜於市場整體」的行業。公用事業只佔增長型指數極小部分，但卻佔價值型指數的4%至5%左右。近年來，隨着投資者在近期創紀錄的低利率時代追求收益率，公用事業的估值一直被推高。雖然公用事業仍然普遍獲納入價值型指數，但已經沒有太大實質價值，這種現象常被稱為「價值陷阱」。
今年市場價值股的領先地位整體上是由質素較次的股份帶動，當中包括未有盈利的科技股、資產負債表疲弱的股票及被大量沽空的個股。在經濟加速走出衰退的初期，這類股份往往表現不俗。然而，鑑於價格很可能已反映經濟數據即將加速，這些質素較次股份的風險回報水平目前傾向於風險較大。
不同風格指數的行業權重存在顯著差異。因此，如果若干行業出現重大走勢變動，將會對風格指數的表現造成明顯影響，這在疫情期更是如此，而疫情期可分為兩個不同階段：第一階段是2020年3月23日的市場低位至2020年9月2日，第二階段則是2020年9月2日至今。2020年9月2日是標準普爾500指數和納斯達克指數屢創歷史新高的第一日。
先有雞還是先有蛋問題
在第一階段，表現最佳的是科技行業以及非必需消費行業。鑑於這兩個行業在增長型指數中的比重非常高，因此增長股一直跑贏價值股。這兩個行業目前在大型股的標普增長指數和羅素1000增長指數佔60%左右，在小型股的羅素2000增長指數則佔35%左右；相比之下，這三大價值型指數則僅佔17%至20%。
科技股在標準普爾增長指數和羅素1000增長指數的比重，遠高於羅素2000增長指數，這種偏差亦解釋了為何大型股表現較佳。換句話說，第一階段的「主題」是大型增長股表現較市場整體為佳，其中科技股和非必需消費股表現領先，從而令大型股的增長型指數得益，這是一個「先有雞還是先有蛋」的問題。
次階段能源金融表現領先
自第二階段開始以來，形勢就變得完全不同，表現最佳的行業變成能源和金融股，而兩者合共只佔標普和羅素三大增長型指數的2%至4%，卻佔大型股標準普爾價值指數和羅素1000價值指數的26%。換言之，自第二階段開始以來，「主題」一直是小型價值股表現較市場整體為佳，其中能源和金融股表現領先，從而令小型股的價值型指數尤其得益，這亦是一個「先有雞還是先有蛋」的問題。
在價值型指數外尋找價值
我們認為，投資者應該聚焦增長股與價值股的因素及特點，有時價值型指數和增長型指數均有價值等待發掘。同時，在「價值陷阱」概念下，縱然一隻股票能擠身價值型指數，亦不一定代表其價值具吸引力。由於整體估值仍處於高位，所以即使標普500指數整體盈利有所改善，我們認為投資者依然應該密切留意價值，但不一定單純在價值型指數中尋找機遇。無論投資者以行業還是風格為投資導向，認識兩者的相互關係始終是非常重要，投資者應該深入了解自己買入的投資。
Liz Ann Sonders
