常言道央行政策與市場息息相關。現時政策確實面臨重大變化：規模龐大的財政刺激措施加上高度寬鬆的貨幣政策，勢將加速經濟復甦步伐，市場走向亦會與之相應。
短期難有再通脹
美國總統拜登政府正在試圖將已維持40年的反通脹政策，逐步轉向再通脹政策。自戰後最大規模的1.9萬億美元的疫情紓困方案即將推出，緊隨其後還有2萬億美元的基礎設施法案，甚至民主黨內亦在議論援助方案規模是否過大，以及會否因通脹短期飆升而導致長期投資外流。然而，由於產出缺口持續龐大以及儲蓄過剩，我們認為再通脹難於短期內出現。
現時美國的產出缺口已接近全球金融危機後的水平。假如沒有現時的大規模財政政策，預期該缺口需要7年時間才能消除。然而，我們就一籃子財政方案進行的分析顯示，美國的產出缺口有望於一至兩年內消除。
疫苗財策大幅改善基本面
雖然我們相信長達40年的反通脹政策將會逆轉，但我們預期再通脹將於未來數年出現，並逐步過渡至通脹階段。未來9至18個月，疫苗將有助經濟活動重啟，加上大規模財政刺激措施，或可顯著改善市場基本面，惟將產生暫時性的供應壓力。然而，由於全球閒置資源仍然龐大，相信這些壓力並不會持久。至於央行亦將會更理智，不會着眼於經濟增長而令利率曲線作出過度反應。
看好經濟敏感度高股票
縱觀80多種資產類別和市場，我們看好對經濟敏感度高的股票，包括美國周期性股票、金融股及歐洲小型股。例如航空公司、酒店及郵輪公司等與旅行和休閒相關的行業。這些行業一直落後於大市，其估值具吸引力，我們相信生活將會逐漸重回正軌。
固定收益方面，利率將會上升，因此維持極短的存續期。收益率尚有進一步的周期性上升空間，但我們預期收益率上升的幅度，將會受到結構性因素及債務負擔所限制。因此，未來數月將集中把握延長存續期的理想入市點。
最後，另類資產方面，投資者日益關注大宗商品。但我們認為，周期性及結構性因素被混為一談。近期大宗商品價格上漲主要因為中國於2020年的信貸加速增長所致。我們預期信貸增長或將於年底前減速，因此對追逐現時升勢持審慎取態。長遠而言，結構性供應短缺以及積極的減排措施令商品終端的需求上升，可望創造一個更具持續性的環境以支持商品價格。
吳重光
