再通脹交易已令10年期美國國債孳息率回到2020年初疫情爆發前的1.5厘水平，投資者有兩個非常重要的關注點值得留意：首先，孳息率是否會進一步上漲至2019年底的2.0厘水平；其次，孳息率上升是否會重燃美元強勢表現？
很明顯，國際投資者擔心聯儲局收緊美國貨幣政策是美元走強的潛在關鍵因素。目前，主要的基本因素例如持續寬鬆的美國貨幣政策、前所未有的廣泛量化寬鬆政策，以及不斷擴大的美國財政赤字，均會令巿場繼續維持現時對美元貶值的觀點。因此，我們依然認為，美元兌主要貨幣及亞洲貨幣將持續走弱，而且不會對現有的外滙預測作出任何變更。
市場料儲局提前加息
但中期而言，市場預期美國貨幣政策有可能會出現變化，美元亦會受政策改變所帶來的連鎖效應所影響。更重要的是，我們的研究顯示，美元指數（DXY）傾向於跟隨歐洲美元期貨（ED Futures）10年期與2年期息差隱含孳息率曲線的陡度，並可能會滯後一年。就此周期而言，值得注意的是，歐洲美元期貨10年期與2年期息差隱含孳息率曲線的陡度，目前已開始上升至+50點子，且與美元指數目前圍繞關鍵整體支持位90上落保持一致。在2月底美元指數似乎已在90的關鍵支持位上反彈，回升至3月初的92價位左右。市場對聯儲局首次加息的預期已從2024年提前至2023年初，這在歐洲美元期貨隱含孳息曲線再度趨陡中可見一斑。雖然預期美元指數出現強勁反彈仍言之過早，但我們對美元指數逐漸走弱這個觀點的信念程度確實有所減弱。
大宗商品掛鈎外滙在2月份跑贏大市，因為石油及銅等全球大宗商品價格繼續推動新的周期高位。因此，澳元兑美元在2月份上漲4.8%，短暫突破重要的心理關口0.80，觸及3年以來最高水平。隨着全球疫苗接種率上升，市場對2021年環球再通脹交易的信心增強。英鎊兑美元推高至1.40以上，原因是英國於2月中旬實現為四大優先群組接種疫苗的目標，從而令市場對可能放寬封鎖措施持有更樂觀的態度。
對美元走軟信心減弱
上月，利率巿場因孳息率上升而備受關注，但外滙市場就似乎更加疲弱。市場參與者普遍認同聯儲局的鴿派言論，即任何通脹超調均可能是短暫行為，更重要的是不大可能令聯儲局脫離超寬鬆的貨幣政策，因此將較高孳息率傳遞給美元的機會有限。我們預期，聯儲局僅會在2021年底或2022年初開始討論縮減量化購債規模。整體而言，雖然美元受到避險需求的支持，但美元指數仍被困於90上方。
與此同時，目前似乎並非沾沾自喜的時間。雖然孳息率上升尚未促使美元走高，但孳息率上升可能會導致市場出現避險情緒。在2月的最後一周，外滙波動性已從11個月的低位顯著回升，正好遇上股價暴跌。倘若債市的潰敗持續或進一步加劇，這可能會推動美元近期走強。
年底人幣或朝向6.4
今年人民幣升值的步伐明顯放慢，過去兩個月美元兑人民幣滙率介乎6.42至6.50之間的浮動區間整固。雖然中國即將發放的宏觀數據將繼續預示強勁的經濟復甦勢頭，但孳息率差額縮小，削弱中國債券對外國投資者的吸引力。中美10年期國債孳息率息差在2月底收窄至187個點子，為去年5月以來的最低水平，低於11月的253點子高位。這個走勢可能會令人民幣受壓。與此同時，由於其穩健的基本因素以及對美元計價債券的依賴性較低，人民幣很可能不受更廣泛的新興市場預期的滙率波動所影響。整體而言，我們對今年人民幣兌美元溫和升值的看法保持樂觀，截至2021年底可能向6.40的方向增值。
李國基
