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2021年3月12日

梁偉基 市場分析

梁偉基: 【美股】1.5厘債息的啟示

最近市場的熱話當然是美國10年期國庫券孳息率創下1.6厘的一年高位,引發科技股捱沽。納指從2月16日歷史高位最多跌了12%。有趣的是,我以為美國債息只會影響美國股市,誰知中港新經濟股也受影響。我沒有研究美國債息和港股的關係,但可以分享一下孳息率與美國不同指數和板塊的關係。

第一點不是什麼特別的啟示,只是一個確認,就是納指與債息的反向關係。這反向關係於2月16日開始,(即納指創下即日歷史新高,而同時債息突破1.2厘那天)變得非常明顯。如【圖】所示,藍色線是10年期國庫券孳息率,而紫色線是納指。明顯看到,債息升,納指跌的關係。尤其在3月3和4日,當債息成功突破1.5厘水平,納指跌勢加快。當然,這只是一個觀察,重點是為什麼會出現這情況。

不看P/E多看E/P

筆者在年初「2021六大關注點」一文提過,在零利率環境,不要太着意P/E,應該多看E/P(Earnings Yield)收益率。因為大部分新經濟或增長型股票,包括科技股,股值都偏離實質盈利表現。投資者可能會更着重它們的收益率,就是每股付出的價錢能產生的盈利,當作派息看待。所以去年6月至8月期間,當債息從0.9厘回落至0.6厘的低位,FAANG和納指一直上升。因為當時大部分FAANG的E/P比債息高。

這次出現科技股的拋售,一方面與E/P給債息追上可能有關係。如果從股息率看,更能解釋不同指數和板塊的表現,和債息之間的相互關係。美股三大指數的股息率分別為:納指0.9%、標指1.5%和道指1.9%。自2月16日至今,它們的表現分別為:納指-7%、標指-0.9%和道指+2.5%,看到那個關係嗎?股息率最低且已經給債息超越的納指跌幅最大。股息率與孳息率差不多同一水平的標指,表現持平。而股息率最高的道指在這調整中仍有2.5%升幅,兼在3月10日獨創歷史新高!

無獨有偶,用同樣的分析比較板塊和孳息率,也發現各板塊為何表現南轅北轍。自2月16日至今表現最好的3個板塊,分別是能源+17%、金融+8%和工業+6%。而最差的是資訊科技-6%和非一般消費品-3%。它們股息率的排名也與表現幾乎同序:能源4%、金融1.8%、工業1.4%、非一般消費品0.7%和資訊科技0.9%。

債息比對股息率

個人覺得1.5厘這債息水平是蠻重要的,因為這正是標普500指數的股息率。納指的市值大概是17萬億美元,當納指股息率給債息超越,這17萬億美元市值的股票當然有壓力。標指那500家公司的總市值大概是32萬億美元,比納指高近一倍。如果債息超越標指的1.5%,那這32萬億美元市值的公司也會受壓,市況會變得更波動。所以要看指數和個別板塊往後的走勢,1.5厘可能是一個值得參考的分水嶺。

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