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2021年3月9日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】股市由炒「勢」轉為重「業績」

2月中以來美國長期利率上升引發市場𣎴少擔憂。上周香港恒生科技指數就跌至8634點的8個星期低位,從2月18日高位11001.78點計,指數已累計下跌21.5%,技術上進入熊市。指數在兩個多星期內就從「歷史高位」掉進熊市,難免引起恐慌,但正如筆者早前曾解釋,此指數的推出有點「粗疏」,波動性高,並不擁有太多指示作用。

美長息升,對「高估值」股份造成短暫壓力,經常發生,只是效應並不會是長時期,而且多數是連帶撇除通脹後的「實質利率」都大幅彈升時,股市才有大回吐出現。

2019年5月至9月期間,美國10年期國債孳息從2.5厘下跌至1.5厘以下,比較當時聯邦基金利率還低而出現債息倒掛時,市場曾經廣泛討論是否經濟衰退的先兆,結果聯儲局於當年7月底至10月底減息3㳄,共0.75厘,至去年3月再減息1.5厘。美國以至環球經濟事實上於2020年第二及第三季現衰退,但其觸發點不是「短期利率過高」,而是新冠疫情爆發。

有理論認為長息升降由市場對債券的供應與需求決定,比較央行制定的最短期利率更能反映經濟活動、通脹升跌及市場風險偏好,因此時常能對央行行動作預示作用,例如上文提及,在2019年當10年期孳息從2.5厘下跌後,聯儲局在新冠疫情爆發前已減息3次。

以此類推,當10年期孳息從底反彈了1.1厘的今天,聯儲局是否又落後於曲線(Behind the curve),最終會以快速加息了結?答案是:不怕,因聯儲局早已認定過去3至5年通脹不達標必須由以後的超標彌補。

鮑威爾或過於樂觀

不過,根據聯儲局主席鮑威爾上周所說,美國的金融條件仍然寬鬆及良好,筆者認為,那是過分樂觀,須知美國股市下跌、美元上升與美國債券信貸溢價擴闊都會造成美國金融條件收緊,效果與加息無異。所以,若要美股、利率、信貸及美滙市場都能平穩過渡,聯儲局必須於3月16及17日議息時加強市場信心,不可因有1.9萬億美元財政刺激就認為已經可以「交波」給政府,綜合幾個美國調查,去年美國政府派支票後,美國人用作消費佔三成,其餘七成或作還債,或作儲蓄,今年的預算亦相若,因此,大規模的報復性消費有點過於樂觀。

過去一年的疫情突顯新經濟企業的緩衝作用及可持續性,因此引發不少「新經濟股」短期股價不斷向上衝,記得去年拜登獲勝及「全藍」機會高的時候,筆者就提出適量調整倉位至較多「周期性」及「價值型」股份,如上游商品、金屬、基建及銀行,這個配置於今年2月中美國長息大升時充分反映。

2月12日,美10年期孳息突破1.2厘上升,至上周高見1.62厘,美國納斯達克指數下跌8.3%,貢獻納指跌幅的首3位為蘋果、Tesla及亞馬遜,佔1105點跌幅的364.6點;不過,從1月5日至今,同為科技股的Googles、微軟及英特爾卻分別上升了20%、4.4%及22.7%,美息上升壓抑科技股的說法並不十分全面。

是新舊經濟股輪換

2月中至今,對標普500的「正值」貢獻者,首3位是埃克森美孚、摩根大通及雪佛龍,共貢獻14點;而從「藍浪」確認的1月5日至今,道指升幅為2.9%,貢獻最多升幅首3名為高盛(升24.6%)、Caterpiller(升21.60%)及美國運通(升22.2%);反映這是一波新舊經濟股、高低估值股的輪換,並非撤退。

港股大上大落,一下子新經濟勢頭好,IPO後股價倍升者眾;一下子政策改變,黑波變了黃波亦可;一下子長息升,高估值股大跌;一下子北水一面倒走避一個板塊亦可。筆者認為,經濟復甦無懸念、投資者開始要看現金流、股市由炒「勢」轉而重「業績」,暫停看概念,多看營收及支出控制,牛市未完,但開始要管理風險。

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