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2021年3月4日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】市場回到常態關鍵在疫苗

以色列和阿聯酋已經為大部分人口接種疫苗。歐洲和美國的疫苗接種進程較慢,但也在加速。疫苗供應據稱是主要阻礙。與此同時,美國和歐洲的新冠肺炎患者住院率依然高企,過去兩個月英國、巴西和南非均出現新一輪疫情爆發,引發對新冠病毒變異毒株的擔憂。

發達國或年底前完全復甦

我們的基準情景(機會率60%)是,疫情反覆,但疫苗持續推出且公眾擔憂有限,支持經濟繼續復甦。一旦高風險群體的疫苗接種量達到足夠水平,限制措施就能更大幅度地持續放鬆。主要發達經濟體應可在第二季達到該水平。隨着疫苗接種加快且供應更為強勁,美國的最易感染群體應在4月前完成接種,歐盟則在6月前達到此水平。部分新興經濟體可能要到下半年,因其較遲開始且供應較少。

我們因此預計發達經濟體的GDP將在2021年底前恢復至疫情前的水平。美國甚至可能在第二季達到此目標。儘管新冠病毒不太可能消失,但高風險群體的死亡率降低應能平撫民眾的擔憂。即使病毒繼續在較年輕群體中大量蔓延,也不太可能令醫療體系超出負荷。業務依賴大型室內聚會的企業(如酒店和娛樂行業),在北半球冬季被迫關停後應能開始恢復正常營業。

疫苗接種加速助提前復甦

至於上行情景(機會率20%),是高疫苗接種率和低度公眾擔憂促使經濟加速復甦。近期歐洲和北美地區的抗疫封鎖措施,對經濟的衝擊似乎沒有2020年初時劇烈。我們認為,這是公眾已找到新方法適應並減少對多數商業活動負面影響的跡象。抗疫疲勞也可能是原因之一,這將降低倘若疫情反覆時的公眾恐慌程度。

上述進展再加上科技進步、疫苗快速兼大規模接種,我們認為這可能使得經濟復甦的步伐快於我們的基準情景。發達國家GDP可能在2021年中回到疫情前的水平,特別是在財政與貨幣政策持續提供支持的情景下(我們認為有可能實現)。

我們的下行情景(機會率20%)是,公眾擔憂加劇和嚴格的商業活動限制,使經濟全面復甦推遲至2023年。疫苗計劃受挫,譬如產量無法提高、變種毒株導致疫苗效力不足,是下行情景的潛在因素。發展出能夠對抗變種毒株的疫苗可能需要數月甚至是幾季的時間,或將導致經濟復甦進程顯著推遲。

政府可能在2021年全年對商業活動反覆施加限制,料將使發達國家GDP要到2022年底或更遲才能回到疫情前水平。財政與貨幣政策可能在必要時增加。然而,危機曠日持久導致受創較重的企業債務水平上升及破產,可能加重經濟更長期承壓的風險。

新興市股票周期性高可受惠

疫苗擴大接種應有助經濟擺脫新冠疫情下的困境,因此我們通過股票(全球小型股)和亞洲高收益債券實現親風險立場。儘管新興市場國家疫苗推廣的進程可能較慢,但我們認為其股票具投資價值。歷史而言,新興市場股票的周期性較高,因此應會受惠於全球增長穩健復甦。基於同樣的原因,油價看漲且美元應會進一步疲軟。另外,私募市場也存在機會,如信用債市場中的錯位機會。

在上行情景中,全球經濟復甦更快更廣泛,將助推新興市場股票和歐羅兌美元大幅走高,而持續的寬鬆貨幣政策和財政刺激,將令美元全面走疲。歐羅和英鎊將會受惠,但不利於高評級債券和避險的黃金及日圓。

下行情景中,經濟復甦屢屢受挫將不利風險資產,大宗商品及歐羅也會偏軟。在這種情景下,能夠表現出色的資產類別及策略包括:黃金、動態資產配置策略、長久期美國國債及期權結構。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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