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2021年3月3日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】美債息升不會威脅亞洲資產

近日市場焦點集中在美債孳息率的持續上升。10年期美國國債孳息率一度突破1.5厘,儘管可以說這是市場普遍所預期的,但這一變動的突然性還是讓許多投資者措手不及。

孳息率上升對亞洲資產有何影響?孳息率曲線的迅速變陡很容易讓人想起2013年的「量寬縮减恐慌」,當時2年期與10年期的美國國債孳息率差,在6個月內擴大了80個基點。當時,亞洲市場對此的反應是十分負面的。然而,我們認為當前的情況與當時有很大差異,從各資產類別的走勢中可以看出,導致孳息率上升的是投資者對於全球增長加速的樂觀情緒,而不是對政策收緊的擔憂。過去幾周大宗商品價格(尤其是石油、銅礦)的上漲,以及亞洲貨幣兌美元滙率表現出的韌性,都證明了這一點。

地區增長反彈3驅動因素

特別要指出的是,亞洲市場的許多特徵都符合投資者對今年全球增長的樂觀預期。2021年我們預計將看到整個地區經濟增長強勁反彈,產出缺口顯著縮小。這背後有幾個驅動因素。第一個驅動因素是全球增長反彈支持下的出口增長;第二個是亞洲的部分地區,如印尼和馬來西亞,能夠顯著受惠於大宗商品價格的上漲;第三個驅動因素是積壓的家庭支出需求。隨着亞洲勞動力市場繼續復甦,去年下半年收入增長已先於消費增長實現了正常化,這意味着2021年消費仍有補漲的空間。

除了周期意義上的增長外,亞洲的經濟基本面在某些方面也更加強勁。2020年經常賬餘額佔國內生產總值(GDP)的比例全面提升,反映順差經濟體的美元儲蓄可以提供更大的緩衝,而且逆差經濟體的逆差縮小。從另一角度看,這種情況又意味着短期內為填補經常賬缺口而進行外部融資的結構性需求下降。除經常賬外,亞洲的整體通脹率仍然很低,實際利率仍然是正的,這意味着還有更多的政策空間刺激經濟。最後,亞洲的經濟增長日益依賴科技這個長期增長動力。亞洲各個經濟體的收入差距較大,但是無論收入水平如何,它們幾乎都在快速投資和採用新技術。

區內國家跟隨儲局耐心觀望

最後,別忘了,名義孳息率上升不等於實際孳息率上升。儘管名義孳息率上升,但我們預計美國的實際孳息率將維持於非常低的水平,意味着在全球範圍內會維持寬鬆的融資環境。對從新興市場的歷史上來看,實際孳息率常常比名義孳息率更加重要。這對香港和新加坡這兩個房地產敞口巨大的金融中心尤其重要。另外,除了中國之外,亞洲其他國家在近期應該或多或少會跟隨聯儲局採取耐心的「觀望」模式,這可能會更加利好今年的經濟增長。

總而言之,強勁的周期性增長、持續向好的基本面和較低的實際利率是亞洲在當前關頭不必擔心美債孳息率上升的原因。更重要的是,如果孳息率上升是對增長的樂觀態度的反映,那麽2021年的增長將有很大一部分來自亞洲。從多元資產投資角度來看,中國仍然是我們的核心推薦。在股票投資領域,我們也看好香港、新加坡、韓國和日本的股票——這幾個國家或地區兼具長期和周期性增長機會。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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