熱門:

2021年3月1日

陳得能 外匯

陳得能: 【人幣】把握走強帶來的機會

亞太貨幣開年表現強弱不一,年初漲勢在近期回吐。全球採購經理指數(PMI)反映出企業信心疲軟(包括亞太地區在內),削弱了順周期貨幣受到的支持。另一方面,美國10年期國債孳息率上升,大幅提振了美元,助推美元兌日圓等避險貨幣上漲。

在此背景下,人民幣(不論在岸或離岸)的表現在亞洲貨幣中一枝獨秀,兌美元今年迄今上漲1%。我們認為,人民幣的優異表現歸功於以下3個因素:1)中國宏觀經濟增長形勢好於全球其他地區;2)相對於G10貨幣,人民幣息差具吸引力;3)中國國際收支情況有利。

儘管全球2021年第一季經濟數據疲軟,可能令亞太貨幣全面進一步回跌,但我們認為,從本質來看,這應只是短期波動。鑑於全年宏觀前景依然看好,亞太貨幣2021年仍有望取得中至高個位數回報。我們看好的貨幣包括:高息貨幣(人民幣、印度盧比和印尼盾)、東協(ASEAN)周期性貨幣(新加坡元、泰銖、馬來西亞幣以及菲律賓披索)以及大宗商品生產國貨幣(澳元)。

投資者對人民幣的高度關注由2020年延續至2021年,至目前為止興趣不減。中國政府有效控制住了疫情、2020年經濟迅速回升以及具吸引力的息差,不僅經濟表現令人刮目相看,也因此激勵人民幣走強。繼2020年跑贏亞洲貨幣之後,今年在全球層面,人民幣也表現出色。在全球對人民幣需求高漲之際,也基於我們預期美元兌人民幣將走跌至6.2以及直接建立人民幣多頭頭寸的建議,我們在此深入探討在岸人民幣與離岸人民幣在定價方面的差異。

對於較不熟悉亞洲貨幣的投資者,人民幣又分為在中國境內市場交易的在岸人民幣(CNY)以及在離岸市場交易的離岸人民幣(CNH)。後者通常是外國投資者在境外市場獲得人民幣的管道之一。

官方控制致造成價差

雖然CNY與CNH本質上是同一種貨幣,但在不同的市場進行交易,而且所受的監管框架也不同。境內CNY遵循有管理的浮動滙率機制,美元兌在岸人民幣(USDCNY)滙率只能在官方中間價的正負2%範圍內波動。而離岸人民幣則遵循自由浮動匯率機制,而且沒有交易區間限制。因此,CNH的波動率往往略高於CNY。

CNH與CNY存在價差的一個關鍵因素與市場對CNY表現的預期有關。另一個因素則與CNH市場規模和流動性有關:市場愈小,供需動態的影響愈大。例如,2010年CNH的供應相對有限時,投資者對CNH的強勁需求(受惠於CNH升值預期)導致CNH的溢價水平在2010年10月短暫飆升至2.5%。

我們認為,只要仍在不同市場交易,離岸與在岸人民幣的價差就不太可能完全消除。儘管如此,只要決策者繼續擴大CNH市場的流動性,並允許CNY滙率基本由市場決定,那麼離岸和在岸人民幣的價差幅度就不會很大。此外,一旦CNH與CNY的走勢大幅偏離,將吸引市場參與者進行套利交易,即使CNH和CNY市場並不能完全相互替代。最後,中國央行已暗示無意擴大CNH和CNY之間的差距,並且在過去當CNH對CNY大幅折價時曾出手干預以支持CNH價格。簡言之,當市場面臨壓力時,CNH貨幣市場的收益率相對於中國境內貨幣市場往往走闊,這有助於抑制美元兌離岸人民幣(USDCNH)大幅偏離美元兌在岸人民幣(USDCNY)走勢。所有這些因素加起來,意味在絕大多數情況下,CNH與CNY的價差幅度都限制在上下0.5%的區間內,大幅偏離的時間相對短暫。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads