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2021年2月25日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】亞洲股市強勁走勢料將持續

亞洲股市開局強勁,今年已上漲10%。我們頗為樂觀地步入2021年,疫情帶來的轉變,料將繼續為5G(亞洲科技供應鏈)和綠色轉型等科技顛覆和結構性趨勢提供動力,復甦範圍也有望擴大至表現落後的題材,如東南亞(東盟)。

不過,風險資產能否繼續上漲?我們認為可以,因目前仍處於新經濟周期的早期階段,盈利有望在2021年加速增長,資本支出也逐漸上升。我們依然認為亞洲高收益債券、中國互聯網和綠色科技等主題存在吸引力。不過,通脹預期升溫、美債孳息率走高,以及拜登政府的對華政策都是需要密切關注的風險。

港星韓馬印尼上半年復甦

由於新冠肺炎病例數目增加且限制措施延長,亞洲(尤其是東盟)國家的復甦勢頭有所放緩。農曆新年過後,疫苗接種(新加坡、中國和北亞國家率先啟動)和新增確診病例數目下降,應會提振市場情緒,並帶動消費強勁回暖。我們預計,香港、新加坡、韓國、印尼和馬來西亞將在上半年強勁復甦,泰國和菲律賓將在下半年迎頭趕上。

經濟復甦方面,中國依然領先。投資和消費應帶動中國經濟在2021年下半年持續復甦。近期人行投放流動性以降低銀行間利率,並重申政策不會「急轉彎」,再加上信貸數據勝預期,均應緩解對過度收緊流動性的擔憂。

區域明年迎來通貨再膨脹

亞洲的復甦伴隨着通貨再膨脹,出口按年增長11%,原材料價格也穩步上漲。服務行業的制約因素應會在2022年推動價格與工資走升。通脹預期和債券孳息率上升是好是壞,還取決於起始水平、走向、調整速度以及通脹回升的原因。在重返趨勢水平的早期階段,美債孳息率曲線溫和走陡應不會動搖亞洲的復甦趨勢。

隨着歐美消費需求在解封後得到釋放,北亞的出口增長應會在2021年第二季達到20%左右的峰值水平。屆時,市場的關注焦點應會從全球周期性復甦轉向各國國內的發展情況。利潤上升和低利率環境帶動中國內地、台灣地區和韓國的投資復甦,主要側重於綠色科技、人工智能和5G等領域。

我們預計,貨幣快速增長將帶動借貸活動愈發活躍,為銀行、房地產和可選消費板塊帶來支持。香港和新加坡作為金融和房地產中心,應會受惠於中國內地和東盟的復甦勢頭。

美或以國內問題優先

中美緊張局勢不會隨着拜登就任而結束。拜登政府已暗示,將推動盟國和交易夥伴國「共同」向中國施壓,主要焦點在於人權和安全問題。不過,相較外交政策,美國很可能會以國內問題為先。中方在近期的公開講話中,敦促美國摒棄「冷戰思維」和干涉「他國內政」的心態,後者可能會引起拜登政府更多的注意。我們預計,中國政府將先觀察並了解拜登政府的對華立場,然後再作出應對。

上調區域盈利預期

今年亞洲(日本除外)股票跑贏全球股票5個百分點,較2020年3月低點大漲90%。該地區的市淨率(P/B)估值已升至1.9倍,高於1.6倍的長期均值。不過,該地區股票的相對估值仍頗具吸引力──較全球股票估值低28%,折讓幅度大於長期平均水平(23%)。

今年穩健的盈利增長應會支持亞洲(日本除外)股票。我們預計,該地區的淨利潤增長將達到28%(沒有其他地區所享有的低基數效應),主要是受到雙位數營收增長和營業利潤率強勁上升的推動。再加上自由現金流生成穩健且相對估值具吸引力,我們認為整體指數在年底前還有10%的上漲空間。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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