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2021年2月22日

周奐彤 基金

周奐彤: 復甦背後股市實況

早前,一班美國散戶響應網上論壇號召,蜂擁買入被沽空機構大肆沽空的股票後,一度引起市場不安,惟恐情況會漫延開去。雖然事件很快平息,環球股市已稍為站穩陣腳,但是片刻的平靜背後,投資者對市場現況仍然存在不少疑惑,例如現階段是否已充分反映市場的正面因素?向上空間還有多少?

投資者有此疑惑,無非因為環球經濟去年經歷了異於往常的衰退與復甦。雖然我們現正身處較快的經濟擴張周期,然而亦經歷一般在經濟周期尾段才會出現的債券孳息率低迷、信貸息差緊縮,以及股票估值偏高,反映投資市場與實際經濟之間存在明顯差距。

美國企業業績優於預期

話雖如此,筆者仍然看到不少利好因素支持股市延續其強勢。首先是新冠疫苗開始在全球廣泛地區進行注射,其次是各國央行和政府擬繼續推出政策支持經濟發展,而且企業的盈利增長強勁,這些因素均為資產市場注入強心針。

既然美國2020年第四季度業績期已步入尾聲,我們不妨從企業的盈利情況為後市找一點啟示。在筆者撰文之際,以市值計算,標普500指數已經有84%的公司公布業績。雖然經營溢利與去年相比的確有所下降,但是超過80%公司的業績優於分析師預期,更有接近20%公司發盈喜。

企業成本料成後市關鍵

美國企業未來的盈利前景,關鍵在於利潤率,一切將視乎企業能否透過控制成本將收入轉化為盈利。隨着收入因經濟復甦而上升,利潤率可望因而擴大,從而讓企業在未來幾個季度實現更高的收益增長。

而風險因素則在於企業在控制成本上的能力。新上場的拜登政府擬提高企業稅,並對個別行業加以規管,有可能會產生額外的經營成本。與此同時,最低工資提高和勞動市場復甦可能會導致工資上升,繼而影響收入前景。但即將推出的財政刺激政策,或有助抵消其負面影響。

利率上升將有利價值股

隨着經濟活動加快,加上利率上升,為周期性和價值導向的行業提供支持。當利率上升時,價值股的表現往往優於增長股。隨着各國央行維持偏低利率,令短債孳息處於低水平,而通脹和增長預期升溫,則令長債孳息向上,這種趨勢將繼續利好價值股。

檢視美國以外的成熟市場股票指數,其周期性股或價值股的權重相對較高,意味美國以外的股市表現有可能會好轉。

無可否認的是,股市目前的估值與長期平均水平相比已有所提高,而且在個別股市的估值看起來更處於較高水平。然而,當我們比較各種資產類別時,股票的估值仍然較政府債券便宜。此外,盈利前景改善亦有助提振股市表現,當經濟復甦步伐加快,亦可望推動環球以價值股主導的行業和地區有更優異的表現。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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