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2021年2月10日

譚家駿 基金

譚家駿: 市場風險增 優質亞股抗跌力強

環球股票市場,包括亞洲股市在內,過去一段時間已經累積較大升幅,市場從新冠肺炎疫情所帶來的極度恐懼,演變為一片歡欣,然而,考慮到現時投資氣氛熾熱,市場的風險似乎變得更高。

一方面,封城措施持續、過於寬鬆的貨幣政策、赤字增加、空前的債務負擔、社會混亂等等,均拖累經濟前景;另方面,利率長期處於低水平,亦導致估值上升。在整體不明朗的情況下,其實難以作出宏觀分析,但一點非常重要的是,投資者最好避免陷入盲目的樂觀情緒當中。

避免陷入盲目樂觀情緒

隨着新冠疫苗的推出,我們似乎有理由假設環球市場可能會於6個月內轉趨正常,按照以往經驗,市場在好景實際來臨時出現拋售,似乎亦是意料中事,這時候,我們需要做的就是避免陷入樂觀情緒,並且保持冷靜,確保投資組合多元化,可以應付市場氣候的任何變化。

我們認為應該採取由下而上的方式,聚焦於所投資公司的管理團隊和業務質素,並密切監察公司的資產負債狀況,在估值處於合理水平時入市。

印度空調滲透率低

舉例而言,一家領先印度市場的空調企業可以留意,儘管其遠期估值不低,2022年底的市盈率超過30倍,但公司的增長及轉型潛力甚高。

我們對印度本地經濟的長遠增長前景保持樂觀,隨着印度社會日益富庶,料將大大刺激對空調的需求,中國市場的情況就是印度空調行業具備潛力的例證,而印度的空調滲透率只有約6%,中國則高達65%。

縱然印度市場競爭加劇,中國生產商的攻勢卻明顯受阻。在空調市場上,經銷商、服務和聲譽是關鍵,這亦構成部分打入市場的障礙。此前印度和中國爆發地緣政治矛盾,印度政府限制中國貨進口,刺激了公司的短期銷售。公司料未來數年的複合增長率將介乎12%至15%。

另一方面,隨着中國邁向電商新時代,品牌的影響力和韌力也面臨愈來愈大的壓力,原因是競爭對手能夠直接接觸消費者,因此,我們對製造商前景的信心減弱,但卻看好中國領先電商企業的前景,尤其是擁有與亞馬遜相似的重資產直銷方針,而非依賴第三方平台模式的公司。

中國電商前景亮麗

中國的電商滲透率高於其他國家,整體競爭環境仍屬良性,然而,其線下零售發展遜色得多,電商業者成為唯一的全國性零售商,與西方市場逐漸沒落的實體零售企業形成對比,可以說中國已一馬當先步入了新時代。

有鑑於此,中國的電商業者着手開展實體零售業務,以建立全渠道銷售模式(特別是雜貨業務),而發達國家的情況則正好相反,這亦是中國創新實力較強的原因之一。惟投資者需要留意,中國企業可能要面對較大的監管風險。

展望未來,我們認為,自滿就是最大的風險,而當市場處於高位時,組合質素往往是保障資金的關鍵,例如在新冠肺炎引發的拋售潮中,優質公司最終迎來強勁的反彈,毋須對其抗跌能力感到擔憂。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務部董事

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