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2021年2月9日

李若凡 外匯

李若凡: 【美元】走弱假設不穩

去年底,筆者曾指出市場的弱美元共識主要基於兩個假設。第一,今年全球經濟將强勁復甦。第二,美國聯儲局將維持鴿派立場。若這兩個假設不成立,美元可能重現穩健的走勢。

年初至今,美元的走勢確實與市場共識相悖。回過頭看上述的兩個假設,第一個假設,至少到目前為止還是站不住腳的。全球疫情嚴峻、疫苗分發緩慢(歐盟疫苗供應不足,且對疫苗實施出口管制),以及封鎖措施不斷延長(歐洲多國和日本皆是如此),這些因素皆阻礙了全球經濟的復甦。

美國經濟前景較樂觀

相比之下,美國經濟前景顯得較為樂觀。一方面,美國接種疫苗的人數已超過新冠確診人數,且接種率持續排名全球前十,反映疫苗接種進度樂觀。另一方面,美國參衆兩院通過了預算決議修正案。該修正案將有助參議院民主黨以簡單多數票通過總統拜登提議的1.9萬億美元刺激方案。鑑於美國樂觀的疫苗接種進度、國會3月中前通過大規模刺激的可能性上升,以及近期美國多數經濟數據表現優於預期,市場對美國引領全球經濟復甦的預期升溫。簡而言之,在全球大部分地區仍受困於疫情的情況下,美國率先脫離困境,從而與其他國家尤其是歐羅區形成經濟分歧的預期,正對美元帶來明顯的支持。

貨幣政策預期存分歧

至於第二個假設,乍看之下,依然成立。除了聯儲局主席及其他官員三番四次强調,目前討論縮減買債規模仍為時過早之外,美國新財長耶倫亦明確表示,總統拜登提出的大規模財政刺激政策需要一個低息環境保駕護航。不過,細看該假設,問題可能出在「維持」二字上。鑑於美國經濟前景的改善(經濟數據優於預期)及通脹壓力的上升(油價上漲),無論現在聯儲局官員和財長耶倫的態度如何鴿派,市場仍難忽視聯儲局隨時轉變立場的風險。相比之下,因歐洲經濟復甦落後,歐洲央行官員們的鴿派訊號(例如表示存在減息空間)顯得更有說服力。至於上周宣布延長及擴大買債計劃的澳洲央行,則以實際行動令市場心服口服。因此,貨幣政策預期的分歧,進一步支持美元。

美債孳息曲線變陡峭

除此之外,利率優勢對美元的支持亦不容忽視。經濟復甦、再通脹及美債供應增加的預期,帶動10年期美債孳息率突破1.15厘,創去年3月以來新高。2年至10年期美債孳息率之差隨即擴大至2017年以來最高水平,反映美債孳息率曲線變陡峭。

綜上所述,2018至2019年支撐美元的經濟分歧、貨幣政策分歧及息差論捲土重來,驅使投資者空倉回補(去年底以來的弱美元共識使市場積累不少美元沽盤),從而令美元指數突破91的阻力。短期而言,除非疫苗帶動全球尤其是歐羅區經濟顯著復甦,或者聯儲局釋放額外鴿派訊號,否則美元或難出現結構性貶值。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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