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2021年2月3日

馬蘇 宏觀分析

馬蘇: 儲局緩解市場縮表憂慮情緒

金融市場在新一年的主要風險是政府債券孳息突然上升,影響股票、信貸、商品、新興市場和其他風險資產。

投資者已開始擔心,美國國債孳息率可能會在今年內由目前的低水平急劇上升。民主黨在1月份的佐治亞州參議院選舉中意外獲勝,被金融市場視為扭轉局面的情況。在此選舉結果下,民主黨將能夠控制白宮、眾議院及參議院,使剛上任的拜登政府在今年能夠通過進一步的大規模財政刺激措施,以支持美國經濟從疫情中復甦。

上調美國經濟增長至6%

美國新政府已經提出「美國救援計劃」,規模將達1.9萬億美元。國會最終通過的規模可能接近1萬億美元,而非2萬億美元。然而,由於美國國會在去年12月已通過9000億美元的經濟紓困法案,拜登政府的方案將會在這項紓困計劃完結後實施。

與此同時,由於新冠疫苗使消費和經濟活動出現反彈,今年美國經濟可能錄得強勁增長。我們已將2021年美國GDP增長的預測從5.0%上調至6.0%,遠高於2.0%的美國長期經濟增長率。

另一方面,強勁的經濟反彈,加上進一步的財政刺激措施,令市場擔心聯邦儲備局會在2021年開始過早縮減量化寬鬆政策,從而影響風險資產。市場展望聯儲局在2021年會在早於預期的時間放慢購買資產的步伐,導致美國國債孳息率在1月急劇上升,10年期國債孳息率在去年3月以來首次升至1厘以上的水平。

儲局料不會提早減買債

由於美國經濟隨着疫情穩定而開始復甦,我們預計10年期美債孳息率在未來一年將達到1.5厘。但同時,我們認為聯儲局不會在今年突然削減資產購買量,從而不會誘發市場進一步大幅拋售國債。

相反,聯儲局深切體會到2013年啟動「縮表」後所帶來的教訓。當時金融市場的強勁跌勢使聯儲局在數月後,即2014年1月開始,才逐漸降低其債券購買速度,幾乎用了一整年的時間完成量化寬鬆。

我們預計聯儲局在2022年之前不會縮減債券購買量,從而在今年繼續支持風險資產。再次「縮表」的風險,加上美國和全球經濟前景仍然不明朗,以及全球各地將會接種疫苗,可能會令聯儲局繼續印鈔,並在每月購買1200億美元的債券,以維持投資者信心和美國經濟反彈。

我們亦預計聯儲局在2024年或2025年之前,不會將聯邦基金利率從0至0.25厘的區間中上調,這將繼續支持風險資產。在過去十年間,通脹率在大部分時間處於低於聯儲局所設定的2%目標,目前的通脹率仍遠低於2%。在1月,主席鮑威爾指聯儲局不會在短期內考慮加息,而副主席克拉里達(Richard Clarida)亦表示,除非全年通脹率達到2%,否則他們不會考慮加息。

通脹率或不會持續達標

去年,聯儲局採取了新的、更為鴿派的平均通脹目標策略。聯儲局的目標是使通脹率先回到2%,然後全年一直維持於2%或稍高的水平,以確保該時期的通脹率平均為2%。

隨着美國經濟復甦,今年的通脹率尚有可能在某些時候達到2%。不過,在目前失業率為6.7%,遠高於新冠疫情爆發前3.5%的情況下,全年通脹率難以一直維持高於2%的水平。因此,聯儲局會在未來幾年內,將聯邦基金利率保持在現時接近零的水平,以惠及風險資產。直至勞工市場從疫情中完全恢復,美國通脹率才有機會上升至2%或更高的水平,並維持全年。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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