在2021年初，環球市場靜觀其變，並等待左右市場走勢的數個主要因素明朗化，這些因素包括：美國參議院補選、新冠肺炎疫苗對變種病毒的成效，以及中國政策正常化。前兩項因素已經塵埃落定──民主黨贏得佐治亞州兩個關鍵席位，讓他們擁有參議院的控制權。同時，醫學專家已確定疫苗能有效對抗變種病毒。
持續印鈔利中期不利長線
民主黨取得美國國會參眾兩院的控制權，意味美國未來的開支或將持續增加、市場價格反映美國債券孳息率曲線走峭的預期、美元走弱、更多監管，以及美國企業稅率上升，但大規模的財政刺激措施所帶來的增長或可抵消一部分的影響。中期而言，市場或許需要考究進一步接近「現代貨幣理論」（Modern Monetary Theory）的意義（該理論主張政府可因應需要而隨便「印鈔」）。我們認為，這在長期會帶來負面影響，但會利好中期表現，並且相對美國資產，更利好環球資產。但與此同時，病毒持續變種會繼續令大眾對地方性病毒傳播，及其對環球市場基本面的長期影響何時終結，產生疑慮。
政策正常化步伐緩慢
在世界的另一端，中國是最早爆發新冠肺炎疫情的國家，但亦是最先重新錄得經濟增長的國家。現時，中國可能會是首個政策正常化的國家。當決策者看到周期性復甦，部分或會視之為推行逆周期措施的機會，以維持金融穩定性及債務可持續性，另一些或會希望減慢正常化的步伐。在盡早推行政策正常化和減慢正常化步伐兩者之間，市場傾向後者。
在中國，雖然信貸增長的速度處於高水平，但增長速度或會趨平或下降。貨幣政策決策當局已透露，有意限制信貸加快流入房地產市場。儘管市場聽到這些風聲，但傾向相信各地政府將主張繼續實施當前的財政刺激措施。
在此環境下，我們在環球多元資產的風險部署方面保持樂觀。縱觀全球80多個資產類別和市場，雖然近期環球股市上漲降低了預期回報，但股票仍然是我們認為最具吸引力的資產類別。
新興亞洲新能源板塊吸引
我們繼續看好可受惠於現金流變化的周期性股票，同時也看好具長期增長優勢的公司，並避免防守型板塊。這包括增加美國周期性股票、工業和金融股的投資，另外，歐洲小型股票市場，例如法國和西班牙股市亦吸引，我們亦於近期加入新興市場配置，其中新興亞洲市場較其他地區更具吸引力。長期增長主題則包括新能源和聚焦生產力提高的板塊。由於新興國家的環境、社會和管治（ESG）普及程度較低，所以我們的新興市場配置具有非常高比例的主動型操作，以符合我們嚴格的ESG投資標準。
在美國，若果純粹根據市場力量，我們可能會看到孳息率被迫上升以及孳息率曲線走峭。我們認為，美國聯儲局將控制步伐和力度，以避免過早收緊財政狀況而令財政刺激措施前功盡廢。值得留意的是，聯儲局對此一直保持沉默，但若孳息率進一步上升或會迫使他們出手。
另類資產方面，過去數月，黃金市場的格局未有太大改變。在美國支出增加及聯儲局限制利率自然上升的情況下，或會令投資者深信負實際收益將會持續一段長時間，這將為金價帶來支持。
吳重光
