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2021年2月2日

姚遠 中國

姚遠: 中國疫市告捷之年

去年第四季,中國的強勁反彈超出分析師一致預測,推動經濟重新跑贏趨勢增長,成為2020年唯一錄得正增長的主要經濟體。

根據每月數據,去年底中國經濟穩定,工業生產、投資及出口均明顯上升。然而,消費開支持續疲弱,加上農曆新年前疫情再臨和公眾更趨謹慎,使短期前景變得複雜。有關情況或會減低近期中國人民銀行政策正常化的壓力。話雖如此,上述障礙不會改變消費主導的整體復甦展望,2021年中國將會逐漸縮減政策支持的規模。

增長擴至更廣泛層面

去年,中國經濟顯著復甦,增長亦擴展至更廣泛的層面,服務業和工業均見大幅增長,帶動初期的V形反彈。投資繼續作出重大貢獻,刺激整體增長率上升1個百分點,同時第四季貨運上揚亦有利淨出口表現,使中國的貿易順差升至歷史高位。

12月工業生產增長進一步上升至7.3%,打破2019年3月以來的紀錄,足證經濟動力強勁。制造業生產活動繼續帶領復甦步伐,高檔機械、設備、電子及醫療產品產出增長均超越上月水平。生產資本開支增長理想,同樣支持固定資產總投資。

受惠於強勁的住屋銷售及新屋開工增長,房地產投資持續暢旺。不過,限制政策增加導致目前的增長動力難以維持,使物業市場前景蒙上陰影。我們預期,隨着中國的政策支持規模減小,房地產投資和基建投資將會延續增長。

產品銷售是零售欠佳元兇

與此同時,零售銷售再次令市場失望。不過,出乎意料的是,餐廳及餐飲銷售並非零售銷售乏力的原因,反而更於去年第二度重拾增長。事實上,產品銷售才是零售欠佳的元兇。鑑於勞動市場持續改善及可支配儲蓄減少,即使面對短期挑戰,估計消費進一步復甦仍然是2021年的主要經濟動力。

不過,近日新冠肺炎確診個案回升,可能會拖慢經濟發展。社交限制增加難免會拖累家庭假日消費。然而,由於民工不回家過節,農曆新年後可望加快復工,產出損失將少於過往年度。經濟承受的影響將取決於疫情發展,以及政府及公眾對此的反應。無論如何,上述因素應只會輕微耽誤經濟復甦,而不會造成重大妨礙。

疫情使短期前景更複雜

疫情使短期前景更為複雜,中國人民銀行可藉此機會放慢腳步。尤其是,人民幣自7月起已上升5%並持續升值(按貿易加權基準計算),在通脹壓力不大的情況下,早就導致經濟緊縮。事實上,未來數周,人行將需要注入流動性以應付節日現金需求,並控制額外的中期借貸便利和逆回購。雖然無法完全排除人行可能會下調存款準備金率,但考慮到此舉將令當前的政策訊號更趨複雜,現時作出有關決定的可能性較低。

整體而言,2021年中國政府將繼續採取緩慢謹慎的政策正常化步伐,務求在推動經濟復甦及維持財政穩定性之間維持平衡,因此政策利率及存款準備金率不大可能出現任何重大變化。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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