市場目前普遍瀰漫着審慎樂觀的情緒，投資者幾乎都在預期經濟會從谷底反彈。伴隨着經濟復甦的，或許還有通脹升溫，市場上亦開始有分析提醒投資者，切勿忽視通脹所可能暗藏的危機，畢竟通脹如在不適當的時間出現，即使是溫和上升，都可能會破壞市場情緒及資產表現。
三大因素左右通脹
過去一年，新冠疫情極大衝擊環球經濟，同時卻又降低了通脹壓力，然而在幾大因素的驅使下，通脹有可能會在未來幾個月內升溫。首先，疫情在去年春季導致經濟突然停罷，通脹急降，在基數效應下，將會令通脹的按年變幅抽高。
預期美國整體通脹率將由目前的1.4%，升至4至5月約3%。另外，隨着經濟活動重啟，當被壓抑的消費需求遇上供應樽頸時，便有可能推升服務業通脹。
除此以外，由於住屋成本佔整體通脹的比重高達30%，因此其對通脹的影響亦不容忽視。住屋成本通脹屬周期性，但是其增長卻較為緩慢。隨着封城措施解除，勞動市場回暖，住屋成本是有可能回升的，不過幅度不會太大。更重要的是，我們認為通脹在短期內加快的原因，很大程度取決於經濟復甦，而疫苗的分發和實際成效將成關鍵。
提防債券利息急升
短期的通脹幅度可能會被低估，所以市場有機會在突然意識到通脹升溫之時，會出現反應過敏的情況，並且導致債息抽升。債息上升本身不會對固定收益資產構成太大問題，但是如果升得太急，便會帶來嚴重後果。情況就如2013年時發生的「退市驚魂」，當時收益率在短時間內大幅上升，這便會對債市構成重大威脅。
另一個潛在的風險在於資金可能出現大舉外流，特別是對利率上升非常敏感的風險資產，例如新興市場債券。就目前的情況而言，這個情況不大可能出現，因為市場資金非常充裕，仍然利好債市前景。在實體經濟改善、通脹暫時反彈下，我們預期利率將會逐漸回升，市場對非政府債券的需求可望持續。
雖然投資者需要密切注視收益率急升的風險，但是通脹升溫應該只屬暫時性，而且美國聯儲局最近的取態變得溫和，只是重申該行對平均通脹目標的承諾，所以我們認為這種情況出現的機會較低。
美債息料緩慢回升
筆者認為10年期美國國庫券孳息率已升至近期的高位，短期內可能會維持窄幅上落。隨着疫苗見效、經濟持續復甦，加上進一步的財政刺激措施，孳息率在未來一年將會以溫和步伐緩升，朝着1.5厘至2厘的目標邁進。
預期債券孳息率將會逐漸地溫和上升，而左右回升速度的變數還包括通脹。話雖如此，我們認為通脹升溫只屬暫時性，而美國聯儲局的寬鬆取態，將會令債券孳息率向上，不過是緩升，而不是急升。
三大因素左右通脹
提防債券利息急升
美債息料緩慢回升
吳家俐
