升勢究竟會持續多久？疫苗面世、流動性充裕、經濟數據改善，各項因素均利好樂觀氣氛。與此同時，回望市場過去升勢確實教人擔心。許多投資者配置不足或錯失機會，皆因現時入市相當困難。我們認為，市場仍未出現超買，估值亦非短期表現的理想指引，加上沒有外圍衝擊，市場現時尚有上升空間。
經過一輪凌厲升勢，投資者的主要問題是︰何時才是沽售時機？一些投資者對風險資產持倉偏低，或未能及時增持周期性資產，把握去年底市場轉倉的時機獲利，他們正在考慮應否入市。究竟積極型多元資產投資組合能如何應對這種挑戰？
第一個問題是︰這輪升勢有什麼關鍵動力，這些動力能否持續下去？我的團隊使用四大支柱框架，根據經濟基本因素、貨幣及財政政策、投資者氣氛及估值這4項因素，分析宏觀市場動力。我們在今年初的核心觀點是這輪升勢可在短期內持續，但我們正密切關注市況。
消費者數據仍然靠穩
基本指標持續顯示經濟動力向好。美國方面，雖然新冠病毒感染個案上升，但就業人數、信用卡支出及行動追蹤數據等消費者數據仍然靠穩。公司調查結果維持樂觀。受惠於2020年疫情危機導致庫存量偏低，製造業現時產量高企。短期而言，市場憂慮新冠病毒感染個案或令美國總統拜登及德國總理默克爾收緊封鎖措施，但中期環境仍然穩健。
極為寬鬆的貨幣及財政政策為強勁的基本因素帶來支持。正如我們曾在其他文章闡述，聯儲局去年的政策審議結果，預示央行政策出現自1970年代以來最重要的改變。聯儲局及其他部門將不再採取積極措施收緊財政狀況，以預先壓抑通脹，相反，當局將容許經濟升溫，直至確認通脹出現。我們認為，這表示貨幣政策將至少在2021年大部分時間維持寬鬆，而聯儲局將不大可能提早考慮縮減寬鬆措施。
關注何地最先收緊政策
此外，總統拜登已宣布有意推行大規模財政刺激計劃，雖然其雄心勃勃的計劃在通過美國政治過程後幾乎肯定有所縮減，但最終方案仍將維持相當規模。其他方面，現時的共識是全球金融危機後的緊縮措施為錯誤政策，各地政府對公共開支的偏好維持強勁。對投資者而言，關鍵在於哪個地方的財政部門有可能最先收緊刺激措施，以及這對地區資產配置有何影響。
至於另外兩大支柱方面，根據我們的研究，估值並非短期回報的有用指引，因此在這階段較不重要。我們大概將大部分時間放在研究市場氣氛之上，以留意市場有否出現泡沫過多的跡象。我們使用一系列不同的領先指標來反映投資者部署。我們認為，雖然投資者在最近數月確實更為樂觀，但我們仍未到達需過分憂慮的階段。儘管市場波幅已大幅收窄，恐慌指數﹙VIX Index﹚仍較去年同期高近10點子，下行保護仍然異常昂貴，反映投資者具一定程度的審慎取向。
增長動力或第三季減弱
我們的結論是，儘管我們越趨關注市場氣氛指標，但現時並未出現外圍衝擊，意味市場具上升空間，投資者仍未需要急於離場。雖然預測未來6個月的市況素來並不容易，但我們預期，升勢將在今年中失去動力。經濟增長仍從疫情危機復甦過來，但增長動力將在第三季自然減弱。通過大規模刺激方案後，拜登政府將把注意力轉向收支平衡之上，而美國及其他地方亦相當可能加稅。同時，聯儲局亦很可能考慮透過在2022年減少購買資產規模，以收緊貨幣寬鬆措施，而不會加息。
升勢不會永遠持續，但至少仍能維持一段時間。
Talib Sheikh
