2020年中國股票表現亮眼，回報率為30%至39%，遠高於全球股票17%的回報。我們預計，中國股票在2021年的表現較為溫和，並有望取得中雙位數的回報，主要受到盈利增長、政策刺激和穩定的流動性驅動。我們認為，可選消費和可再生能源板塊的回報率，有望超出市場平均水平，兩者分別受惠於政府對「內循環」和「綠色中國」的支持。近期因監管收緊而受到衝擊的數碼化經濟板塊，可能帶來長期入場機會，因監管新規應有助促進網上行業的健康發展。
可選消費業受政策內需支持
中國社會消費品零售總額繼2020年按年下降中個位數之後，我們預計2021年有望實現低雙位數增長，主要是受到資本品和耐用品銷售持續走強，以及服務業廣泛復甦的驅動。在H股方面，我們認為可選消費和可再生能源在政策支持下有望跑贏大市，而近期受重創的科技股則帶來了入場時機。
對於消費板塊，我們在2021年看好可選消費（相對於日常消費）。除電子商務和教育等長期增長板塊外，可選消費還包括汽車和家用電器，兩者可能受惠於積壓的需求得以釋放，以及政府在未來幾個月為提振內需而推出的更多刺激措施（儘管規模有限）。酒店、餐廳和休閒子行業也應受惠於旅行逐漸恢復常態，以及投資者對周期股和落後補漲股的青睞。另一方面，作為防禦性較強的行業，日常消費板塊的盈利修正勢頭一直弱於整體市場，在2021年的復甦行情中可能依然表現欠佳。
可再生能源受惠碳中和目標
繼中國承諾在2060年前實現碳中和，並在「十四五」規劃中設定綠色經濟目標後，主席習近平在2020年12月宣布，至2030年非化石燃料佔總體能源消費的比重，將從20%提高至25%（2019年為15.3%）。我們認為，太陽能和風能等可再生能源將是非化石燃料消費增長的主力軍，推動中國可再生能源價值鏈的產能擴張，並帶動多年需求增長。瑞銀估計，這會推動中國到2025年光伏裝機容量翻一番，風電容量增加40%。中國太陽能設備龍頭製造商應受惠於國內外需求的增長，並憑藉其成本優勢和高效率保持市場主導地位。風電場營運商可能會受惠於成本進一步降低，以及政府提高補貼使現金流改善。
數碼化經濟面臨反壟斷監管
近期的新聞報道和監管動向，令短期內中國數碼化經濟行業將面臨監管壓力，但我們依然認為，該行業的長期基本面未有改變。去年12月下旬，國家市場監管總局宣布，對領先的網上交易平台進行反壟斷調查。調查主要集中在強迫商家「二選一」的行為上，這種行為主要影響相對較小的商家，尤其是在服裝領域。我們認為這最多會對盈利產生個位數影響，因此依然預計中短期內數碼化經濟行業的盈利增長將高於整體市場。不過，嚴格的監管措施可能會使市場份額從領軍企業轉向二三線企業。中期內，整個數碼化經濟市場規模仍應保持穩健增長。
除交易平台外，調查也涉及是否存在金融違規行為。我們認為，此舉旨在防止濫用市場優勢地位，防範系統性風險，而不是限制創新。監管機構正在調查網貸公司的資本充足率是否不低於30%，以及監管合規性。後者旨在確保市場參與者獲得了個人徵信業務的經營許可，並對其供應商支付交易保持透明。我們認為，更清晰的營運框架、對「掠奪行為」的遏制，以及資本要求的提升，都將在中長期內促進該行業的健康發展，並認為近期監管收緊引發的拋售帶來了長期買入機會。
李智穎
