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2021年1月20日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】多因素撐中國股票年內回報

2020年中國股票表現亮眼,回報率為30%至39%,遠高於全球股票17%的回報。我們預計,中國股票在2021年的表現較為溫和,並有望取得中雙位數的回報,主要受到盈利增長、政策刺激和穩定的流動性驅動。我們認為,可選消費和可再生能源板塊的回報率,有望超出市場平均水平,兩者分別受惠於政府對「內循環」和「綠色中國」的支持。近期因監管收緊而受到衝擊的數碼化經濟板塊,可能帶來長期入場機會,因監管新規應有助促進網上行業的健康發展。

可選消費業受政策內需支持

中國社會消費品零售總額繼2020年按年下降中個位數之後,我們預計2021年有望實現低雙位數增長,主要是受到資本品和耐用品銷售持續走強,以及服務業廣泛復甦的驅動。在H股方面,我們認為可選消費和可再生能源在政策支持下有望跑贏大市,而近期受重創的科技股則帶來了入場時機。

對於消費板塊,我們在2021年看好可選消費(相對於日常消費)。除電子商務和教育等長期增長板塊外,可選消費還包括汽車和家用電器,兩者可能受惠於積壓的需求得以釋放,以及政府在未來幾個月為提振內需而推出的更多刺激措施(儘管規模有限)。酒店、餐廳和休閒子行業也應受惠於旅行逐漸恢復常態,以及投資者對周期股和落後補漲股的青睞。另一方面,作為防禦性較強的行業,日常消費板塊的盈利修正勢頭一直弱於整體市場,在2021年的復甦行情中可能依然表現欠佳。

可再生能源受惠碳中和目標

繼中國承諾在2060年前實現碳中和,並在「十四五」規劃中設定綠色經濟目標後,主席習近平在2020年12月宣布,至2030年非化石燃料佔總體能源消費的比重,將從20%提高至25%(2019年為15.3%)。我們認為,太陽能和風能等可再生能源將是非化石燃料消費增長的主力軍,推動中國可再生能源價值鏈的產能擴張,並帶動多年需求增長。瑞銀估計,這會推動中國到2025年光伏裝機容量翻一番,風電容量增加40%。中國太陽能設備龍頭製造商應受惠於國內外需求的增長,並憑藉其成本優勢和高效率保持市場主導地位。風電場營運商可能會受惠於成本進一步降低,以及政府提高補貼使現金流改善。

數碼化經濟面臨反壟斷監管

近期的新聞報道和監管動向,令短期內中國數碼化經濟行業將面臨監管壓力,但我們依然認為,該行業的長期基本面未有改變。去年12月下旬,國家市場監管總局宣布,對領先的網上交易平台進行反壟斷調查。調查主要集中在強迫商家「二選一」的行為上,這種行為主要影響相對較小的商家,尤其是在服裝領域。我們認為這最多會對盈利產生個位數影響,因此依然預計中短期內數碼化經濟行業的盈利增長將高於整體市場。不過,嚴格的監管措施可能會使市場份額從領軍企業轉向二三線企業。中期內,整個數碼化經濟市場規模仍應保持穩健增長。

除交易平台外,調查也涉及是否存在金融違規行為。我們認為,此舉旨在防止濫用市場優勢地位,防範系統性風險,而不是限制創新。監管機構正在調查網貸公司的資本充足率是否不低於30%,以及監管合規性。後者旨在確保市場參與者獲得了個人徵信業務的經營許可,並對其供應商支付交易保持透明。我們認為,更清晰的營運框架、對「掠奪行為」的遏制,以及資本要求的提升,都將在中長期內促進該行業的健康發展,並認為近期監管收緊引發的拋售帶來了長期買入機會。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室香港股票主管

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