去年第四季，新冠肺炎疫苗帶來復甦憧憬。新年伊始，美國大選結果塵埃落定，藍營橫掃國會，展望財政刺激規模有所增加，經濟前景及通脹預期改善，帶動長息向上。美國10年期國債孳息率從8月初低位0.6厘以下，穩步攀升至1.1厘以上，創超過8個月的高位。過去一個月，10年期以上的長息錄得20點子升幅，兩年期以下債券孳息幾乎不變，孳息曲線更趨陡峭。
觀察組成10年期債息的實質利率與通脹預期可以發現，實質利率維持穩定在-1厘水平附近；債息上升主要由投資者預期帶動，反映即使在疫情依然嚴峻，疫苗推出時間、生產及分發仍面臨不確定性的情況下，市場已提前計入經濟復甦的預期。展望2021年，隨着疫苗普及應用，財政貨幣措施繼續發揮效用，環球經濟較大機會於下半年重啟，長期債券孳息或繼續上升反映經濟增長預期。
幣策續鬆短息料穩
另一邊廂，縱使隨着經濟前景改善，通脹今年有機會緩慢上升，但主要國家央行年內上調政策利率的可能性極低。以美國為例，除非通脹在較長一段時間內保持在平均2%的水平，否則聯儲局政策將維持寬鬆。事實上，回顧過去50年，滿足低失業率及通脹持續超過2%水平的條件只出現過兩次。美國及其他成熟市場的極低利率政策，預期將至少持續多2至3年，短期債券孳息率於2021年升幅或將相對有限。目前10年期與2年期息差一度擴闊至100個基點，長短債息差重返超過3年的高位，未來債券孳息率曲線預計將變得更加陡峭。
因此，若投資者希望維持投資組合中一定的債券比重，可考慮減持主權債，並降低債券存續期。在低息環境加上環球經濟復甦的投資主題支持下，投資級別及高收益債前景相對理想，在流動性支持下，公司債信貸息差有望進一步收窄。基本面方面，隨着需求修復，企業盈利預期有所反彈，改善投資者對企業償還債務的信心；企業違約率年內有望下降。
亞洲高收益債息差或續收窄
企業債當中，我們看好亞洲債券，尤其是亞洲高收益債券。從經濟層面來看，亞洲受新冠肺炎疫情影響較小，今年的經濟增速普遍會較歐美等成熟市場快，以中國及印度為例，增速有機會高達8%以上；加上在長期低息環境下，亞洲債券孳息率吸引，弱美元亦有機會促使資金流入亞洲，利好亞洲區內債市前景。
從估值而言，與2019年底比較，目前只有美國及歐洲投資級別債券息差重返當時的水平，其餘投資類別依然有距離，尤其是亞洲高收益債，即使息差有所收窄，截至去年底依然比當時高出166個基點。與2009年以來的中位數比較亦然，受到內地個別在岸債違約的問題困擾，亞洲高收益債是少數錄得較大息差的一個資產類別。
要知道在亞洲高收益債的世界之中，接近一半由中國高收益房地產債券構成。去年中國企業債違約餘額創歷史新高，對於債券違約問題，的確不能掉以輕心。隨着中國經濟回暖，貨幣政策將回歸中性，短期間內，債務違約個案仍有機會上升；但中長線而言，在中國的加強調控下，企業整體債務增速有機會下降，加上中國經濟向好，企業經營環境改善，都會有助提升市場對企業償還債務的信心。
陳曉蓉
