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2020年12月31日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 2021年繼續追逐收益

明天就是除夕,備受疫情困擾的2020年亦將會告一段落,謹祝各位讀者有一個安全的除夕假期,並在2021年過得比今年好。上周和大家探討了美元在2021的走勢,本周希望和大家討論一下收益資產的前景,打從金融海嘯以來全球利率一定向下發展,過去十多年投資者一直追逐收益,無疑今天全球利率以致債券孳息率每下愈況,但相信追逐收益在全球不少債券呈現負利率的背景下仍然有一定價值。

前景有利收益資產

展望2021年,有兩個基本的假設對收益型主題有利,即貨幣政策超寬鬆和傳統債券的孳息率低可能保持不變。鑑於全球負收益資產已高達17萬億美元,投資者可能會堅持不懈地追逐收益。然而,在債券孳息率長期持續下降的背景下,對於追逐收益的投資者,重要的是在不承擔過多風險的情況下,調整可實現的收益目標預期。

面臨收益挑戰管理風險的最佳方式是採用多元化的收益策略,未來要獲得更多可持續的收益,投資不能局限於傳統固定的收益資產,可能需要着眼於高股息股票和混合資產。當前的收益率區間顯示,仍然可以在傳統的固定收益資產中獲得4%至5%收益目標的投資機會,例如新興市場美元政府債、成熟市場高收益債和槓桿貸款等,亦可在非傳統的收益資產中獲得,例如高股息股票、類金融股/債、備兌認購期權策略和房地產投資信託基金。

2021年新冠肺炎風險依然是市場不確定性的一個源頭,因此投資者亦可考慮利用波動的起起落落,通過出售股票看跌期權獲得額外收益。此策略通過出售股票或指數的看跌期權產生現金收入。在市場波動性上升時,期權溢價傾向於上升,產生更高的收益。當然,如果股票或指數暴跌,此策略可遭受嚴重的市值損失。

留意非傳統收益類資產

在為2021年未雨綢繆時,我們認為,要檢視各類收益類資產在以往類似的經濟情況中表現如何,增長/通脹框架頗為有用。有幾個關鍵的結論對投資者的資產配置決策流程有幫助。

首先,增長預期舉足輕重。無論通脹預期如何,收益類資產的絕對回報,特別是高股息股票、備兌認購期權策略和房地產投資信託基金等風險更高的資產,傾向於在增長前景持續改善的情況中大幅走高。我們認為,持續實施財政和貨幣政策刺激不僅可應對短期的新冠肺炎風險,而且應在中期支撐這些創造收益的資產。

其次,在增長預期放緩時(雖然我們並不認為會出現此發展),收益是總回報的一個關鍵推動因素。在這些情況下,成熟市場高收益債、新興市場債券和亞洲美元債等傳統的信用債資產表現最佳;高股息股票錄得的回報大幅走低,但由於股息較高,仍然可以跑贏傳統股票。

第三,風險資產的回報對通脹機制的變化敏感。通脹預期上升將可能高居2021年投資者的憂慮榜單。過往數據顯示,在其他指標相同的情況下,通脹預期上升可令資產估值承壓,壓縮資本增值空間。最後,一如我們所料,增長改善、通脹下降,根據以往數據,包括全球高股息股票、信用債和非傳統資產的風險資產表現良好。

管理風險仍然重要

雖然為多元資產收益配置尋找多樣的收益來源依然是關注焦點,但我們相信,管理下行風險(體現為最大跌幅)仍然是2021年的重點。收益類資產的下跌模式大體可分為3類。

跌幅較大的包括了高股息股、優先股、房地產投資信託基金。跌幅適中的包括了成熟市場高收益債、槓桿貸款、新興市場債、備兌認購期權策略、或有可轉債。最後是跌幅較小的包括了成熟市場投資級政府債、成熟市場投資級公司債及亞洲美元債。這個簡單概括的框架可令投資者在決定資產配置時,明白潛在的風險回報比率。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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