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2020年12月28日

祈連活(John Greenwood) 北美

祈連活(John Greenwood): 美國經濟明年次季開始轉強

作為世界最大經濟體的美國,我們認為經濟前景將取決於貨幣及財政政策的平衡。聯儲局貨幣政策和聯邦政府財政政策的總規模,較任何其他主要經濟體推行的同類政策龐大。

廣義貨幣供應(例如M2)增加,是量度貨幣刺激措施的最佳指標:自2月底以來,M2貨幣供應已增加3.2萬億美元(+20.7%)。自疫情危機開始以來,美國聯邦政府透過直接扶持措施、延遲稅收,以及其他流動性或擔保措施,為經濟提供的財政刺激總額達3.061萬億美元,相當於2019年國內生產總值的14.3%。

資產市場已受到顯著影響,標準普爾500指數從3月23日的低位上升超過55%,而標準普爾Case-Shiller 20大城市房價指數在今年上漲5.2%。

對消費開支產生滯後效應

此外,聯儲局的前瞻性指引反映聯邦基金利率將至少在2023年之前維持於目前0.1厘的水平。鑑於推動資產價格的動力亦會帶動貨品及服務開支,當美國衞生當局開始成功控制疫情之時,政府向市場注入的大量資金和信貸或會對消費開支產生龐大的滯後效應。

另一方面,即將卸任的特朗普政府未能制定協調一致的全國抗疫方案,意味美國感染率仍然非常高企,航空、酒店和款客服務業等主要行業及各類面對面服務行業亦廣泛受挫。

因此,消費者和企業均面對高度不確定性,不知是否運用還是控制開支,以防疫情惡化。數據顯示,較高收入組別人士已大幅削減開支,而低收入組別人士則顯著依賴政府的補助計劃,因此削減開支的空間不大。

此外,這些工人大部分從事低薪服務業工作,因此均面對被迫休假或失業的境況。美國個人消費開支的組成部分(以實質基礎計,數據取自國內生產總值)出現顯著變化,明確反映新冠肺炎疫情對開支構成廣泛和不同影響。

在2019年第四季至2020年第三季期間,整體消費者開支由13.354萬億美元降至12.917萬億美元,同期服務業開支亦由每年8.584萬億美元跌至7.925萬億美元。相反,耐用品開支由1.811萬億美元增至2.026萬億美元,非耐用品開支亦由3.070萬億美元升至3.140萬億美元。

儲局不再行動消費力仍足

與此同時,聯儲局將透過以下三方面維持極寬鬆的貨幣政策:將聯邦基金利率維持在0.1厘的水平;持續透過量寬和其他貸款工具,以目前每月1200億美元的速度向經濟體系注入資金;以及提出前瞻性指引,表示短期利率將維持低企,直至勞工市場達到「最高就業水平」及通脹處於或超過2%的目標為止。

我們認為在3月至7月期間注入的資金規模龐大,即使聯儲局不再採取任何行動,經濟仍存在充足的消費力,最少可持續至2021年中。

在聯儲局、聯邦政府和銀行的操作下,大眾於3月至9月期間持有的貨幣金額(即M2貨幣供應)以年率33.2%的驚人速度上升,而截至9月底則按年升24.1%。若截至2021年3月期間的M2增長回落至僅每年6%,我們估計M2按年增長仍將高達14%。

在實質國內生產總值於7月至9月一季急升33%後,我們目前預期有關升幅將略為放緩,甚至預計因第二波疫情爆發,其增長於2020年10月至12月季度下跌,使2021年初經濟開局疲弱,但其後在第二、第三和第四季顯著轉強。

整體而言,我們預期美國在2021年實質國內生產總值將會增長3.8%。此外,鑑於油價在較早前下跌,加上服務業開支持續減少,通脹在2021年可能會維持在2.2%的低水平,但到了2022年或會開始上升。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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