今天是平安夜，謹祝各位讀者有一個平安的聖誕節假期。2020快將過去，也希望今年出現的不快事可以一掃而空，迎接更好的2021年。一如往年，筆者將在未來幾星期和大家分享對於2021年投資市場的一些展望。在眾多主題之中，筆者特別揀選了美元下滑作為開端，因為美元的表現是決定投資方向和預期潛在回報的關鍵因素，今年如是，2021年相信也會如此，更重要的是美元疲軟通常伴隨更佳的投資回報，正如過去半年大家看到的情況。
美元跌勢料持續多年
回顧2020年，我們對於美元走弱的預期，最終在第一季疫情引發的美元飆升之後出現。不過，我們認為美元下跌或許不是一時三刻的表現，反之有望是一個持續多年的下行趨勢，主要因為聯儲局已明確表示，將全力確保經濟復甦延續下去。因此，我們預計央行會竭力將名義和實際（扣除通脹）的長期孳息率保持在非常低的水平。其次是美國正承受着相當嚴重的雙赤字。政府因封鎖而大力推出刺激措施（包括最近的9000億美元援助計劃），有助防止出現經濟蕭條，但卻會令財政赤字不斷膨脹。與此同時，儘管政府努力減少對外國商品和外國資本的依賴，但經常賬赤字也不斷擴闊。在此背景下，我們預計2021年美元將進一步下跌，跌幅預期為6%至7%。
以往美國投資環境疲弱，通常投資者都會錄得較高的平均回報，而且賺取正數回報的機會相對較高。自2005年以來，當美元下跌5%至10%時，我們的全球和亞洲策略資產配置模型均錄得正數回報，在12個月內平均回報更錄得雙位數的強勁表現。當然，考慮到目前的估值水平，特別是債券的估值異常偏高，我們相信回報很有機會低於過去水平。不過，假如我們對美元前景的預測最終兌現，則2021年對投資者來說可能仍會是樂觀的一年。
產能過剩持續壓通脹
我們預計，2021年資金將回流新興市場資產。從資金流動的角度來看，2020年顯然是具挑戰性的一年，隨着風險情緒在第一季急劇惡化，接着美元走強，以及此後控制疫情面臨的挑戰，令大量資金從新興市場流出。
不過，市場情緒最近明顯改善，我們預計這一趨勢將在2021年持續。考慮到封鎖造成的產能過剩可能需要數年時間才能消除，通脹不太可能會成為全球的主要問題，有助進一步減低投資者的憂慮。這意味全球經濟復甦可能會持續多年，其次是各國央行可能會維持寬鬆的貨幣和金融環境。再加上新興市場的資產市場估值普遍低於美國市場，我們認為未來12至18個月的風險承受能力仍將得到支持。
亞洲股票中看好中韓
在美元下跌的背景下，我們預計亞洲不計日本的股票將在2021年跑贏全球股票。其中，從地域來看，我們看好中國（A股和H股）及南韓股市。從行業分布，我們在中國看好工業、非必需消費品、健康護理及科技四大行業。
在債券方面，我們偏好新興市場政府債（包括美元和本幣債券）及亞洲美元債。我們認為，與成熟市場投資級的同類產品相比，它們的風險回報顯得更優勝。就美元債券而言，我們看到收益率溢價仍有大幅收窄的空間。而對於新興市場本幣債券，縱使新興市場各地央行在明年大幅放鬆政策的空間愈來愈小，但美元疲弱應會直接支持以美元計價的回報表現。
梁振輝
