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2020年12月15日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】美「全藍」政權不可怕

美國總統大選已塵埃落定,特朗普興起的訴訟並無任何勝算,華盛頓已經在準備拜登的就職典禮。可是另一邊廂,美國參議院的控制權卻仍是鬥得如火如荼,由於佐治亞州的參議員選舉要到明年1月5日才有結果,暫時民調顯示,民主黨兩位候選人奧薩夫及沃諾克稍為領先共和黨對手。若民主黨能夠拿下此兩個議席,參議院將成為50:50之比,加上副總統賀錦麗一票,民主黨將重掌參議院。如此,美國將出現「全藍」(Blue wave)政權,有利拜登的政策法案通過及推行。

美股回調有限原因有二

美股在美國總統大選結束後屢創新高,除了是因為新冠病毒疫苗有突破性發展以外,亦因為在民主黨未能控制參議院的假設下,拜登的加稅提案將無法通過,過分福利主義的方案亦會受阻,華爾街繼續風平浪靜地賺錢。但若然明年1月初民主黨掌控參眾兩院,難免引起美股的回調。不過,筆者估計,美股回調幅度仍然有限,原因有二。

第一,民主黨於兩個月前已經提出規模達2.4萬億美元的財政刺激方案,由於共和黨及特朗普阻撓,現在被迫縮減至9160億美元。若民主黨能控制國會兩院,拜登必然會重提新一輪財政刺激,最少1.5萬億美元。

第二,拜登已經提名耶倫出任財長,以耶倫在華盛頓的聲望及在聯儲局多年的工作關係,相信可以令聯儲局的寬鬆貨幣政策得以延續。如果政府財政政策受阻,耶倫甚至會施展其影響力,游説聯儲局加大量寬注碼,以保持復甦勢頭。

耶倫發揮在儲局影響力

有評論認為耶倫任內已開始加息,早至2015年12月就開始,而當時美國通脹只得1.3%,反映耶倫未必如想像中那麼「鴿」派,對此筆者並不同意。耶倫於2014年執掌聯儲局前一年,當時的主席伯南克在2013年6月就已經提出聯儲局將要縮表,停止買債,甚或沽債,引致10年期債息從1.7厘大升至2.45厘。但耶倫在就任聯儲局主席後兩年才開始有制約的加息,而停止買債則於2017年10月才開始。

特朗普當選,不再讓民主黨的耶倫連任,選用立場較「鷹」的鮑威爾為聯儲局主席,美國10年期國債孳息率立刻抽上3.2厘,10年期通脹掛鈎債券孳息率則於2018年底高見1.15厘,導致美股出現大回調。聯儲局終於在去年8月承認加息及縮表的錯誤,開始減息,要注意的是減息出現在新冠病毒發現前4個月。

聯儲局於今年3月份大刀闊斧減息1.5厘,並於8月份説明改變調整利率及政策的參考指標至「平均通脹目標」,換言之,聯儲局可以容忍通脹於一段時間高於2%,在充分就業下仍然不加息。這個做法,其實就源於耶倫執掌聯儲局時曾經建議及討論的「最優控制」(Optimal Control)的經濟計量模式。當時聯儲局的經濟學家就曾提出讓通脹超升至2.5%後才加息的可能性。事實證明,聯儲局在加息及縮表後,聯儲局參考的通脹指標,核心個人消費支出平減物價指數只在2018年5月及7月觸踫過2.1%,而在去年11月疫情爆發前已回落至1.6%。大家要知道,聯儲局已經花了兩年時間研究及討論如何改變這個通脹目標,今次的改變並不是「膝蓋反應」,亦可以反映耶倫對聯儲局的影響力仍在。

盈利復甦支持美股續升

2019年美國標普500的每股盈利為163美元,若美國經濟明年增長5%,相信每股盈利可反彈至170美元。若以22倍預期市盈率計算,明年標普500理論值應該是3740點,但因為流動性過剩,不排除市場短期會接受23倍或更高的市盈率,則標普500可見3910點水平。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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