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2020年12月2日

Adam McCabe 基金

Adam McCabe: 拜登當選或觸發資金流入亞洲

美國總統當選人拜登的政策方針,若一如預期較現任總統特朗普更為傳統,亞洲金融市場便可能會受惠,有機會觸發環球資本流入區內。

市場普遍預期拜登政府較少針鋒相對的外交作風,有助緩和整體地緣政治風險,減少市場震盪,從而降低波幅。

一旦中美關係回暖,便會減輕環球供應鏈的壓力,一方面吸引外國直接投資進入亞洲,另一方面亦有利商業投資。

貨幣政策將維持寬鬆

一般來說,外圍波幅下降亦會有利亞洲市場,有機會鼓勵投資者重新聚焦於區內政府和企業的基本因素優勢。

此外,拜登亦可能撤回特朗普任內減少某些企業稅率和放寬監管的措施,而此舉有助提升包括亞洲在內的非美國公司的相對吸引力。

美國很可能推出規模較細的財政方案,所以其貨幣政策將維持寬鬆一段較長時間,而我們相信疫情會帶來通脹放緩的經濟影響。屆時美元可能走低,變相利好亞洲和新興市場貨幣。

我們認為亞洲硬貨幣債券前景看俏,因為其經風險調整回報高於發達市場債券。 亞洲債券發行人的淨借貸比率低於美國發行人,疫情對當地經濟的長期影響亦較輕,而且復甦步伐較快。

估值較美國信貸吸引

鑑於這方面的基本因素優勢,在今年第三季,亞洲投資級別發行人信貸評級獲調高的比例多於下調。過去12個月,亞洲高收益債券的違約率為3.8%,而美國高收益債券則為7.2%。

此外,估值亦繼續較有吸引力,截至2020年10月底,亞洲BBB級信貸的信貸息差較美國BBB級信貸高出大約100個基點。

再者,以危機期間的價格波幅衡量,亞洲美元信貸的表現較美國信貸為佳,在今年3月危機最嚴峻的時候,無論是投資級別還是高收益債券,亞洲美元信貸由高位回落至谷底的平均幅度均低於美國信貸。

外界向來認為亞洲和新興市場債券的風險較大,在市況受壓時通常表現較差,但此現象與一般市場的想法背道而馳。

在芸芸本幣固定收益債券當中,我們看好中國的政府債券,因為中國仍是絕無僅有的A+級主權債券市場,能夠在過去10年達到3%以上的收益率。一旦投資者進一步趨向避險,收益率便有較大的緩衝空間。

相比之下,發達市場10年期政府債券收益率徘徊在0%至0.9%的範圍,而德國國債更持續處於負利率水平。如此一來,從傳統資產配置的角度來看,投資者缺乏防守型資產的選擇。

人民幣今年表現最強

現時市場上不乏有利中國在岸債券市場的短期催化因素,包括獲納入彭博巴克萊環球綜合總回報指數和摩根大通新興市場債券指數,以及將於2021年10月納入富時世界政府債券指數。

在此環境下,每月流入中國在岸債券市場的資金創下新高。中國經濟成功擺脫疫情而復甦,加上美元滙價可能走弱,預示人民幣將繼續獲得一定支持。而人民幣是全球年初至今表現最強的貨幣。

市場普遍認為中國政府債券正在崛起,成為僅次於美國國庫券和德國國債的避風港,但撇除政府債券和政策性銀行債券,外國投資者僅佔中國在岸債券市場總量的2%,相比之下,日本債市的規模相若,但外資比例達到20%,這情況突顯出環球投資者可能需要以另一種角度審視中國的市場。

至於企業債券,我們認為中國房企的高收益債券和中東某些高收益債券類別值得看高一線,前者是由於國內房地產銷情顯著回升,後者則是依據我們的主權宏觀經濟預測。

中國監管當局積極推動房地產市場去槓桿化的重大消息不絕於耳,不少發展商的債券遭到拋售,至今尚未全面收復失地。

我們認為,收緊融資環境並非旨在截斷資金供應,而是引導發展商未來允許借貸的資金用途,以便整頓其資產負債表。因此,這個板塊不乏價值投資的機遇。

Adam McCabe

安本標準投資管理

亞太區固定收益部主管

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