過去10年，多因子基金產品市場發展迅速。在選項增加的同時，投資者的研究負擔亦隨之加重。這些基金種類繁多，往往屬於市場上最複雜的指數策略。近年來，這些基金大部分的表現都強差人意，說明具有強大理論支持的多元因子投資，並不足以保證基金必定有強勁表現。晨星的被動型策略研究團隊最近發表了一份報告，對多因子策略持續增長的格局進行了深入研究，並概述了評估這些基金投資流程的框架。
多元策略降風險
多因子基金就如同多元化投資，正如謹慎的投資者會將投資分散在不同的資產類別、行業、地區及證券，將注碼分散在多個很大機會能長期成功的因子上，實屬明智。這種策略可降低風險，當市場走勢令各因子表現欠佳時，亦讓投資者較傾向保持其投資。
過去10年間，市場對多因子基金的興趣不斷增加。如【圖1】所示，截至2020年9月底，全球投資於多因子指數基金的資產由10年前的70億美元，增至650億美元。在美國上市的基金持有大部分資產，總值為570億美元。
圖1：
此增長率與策略性啤打基金的市場相似。在過去10年間，多因子基金大部分時間於這個市場的佔有率一直保持在4%至6%之間。過去10年，多因子基金的淨流入估計為440億美元。然而，在截至2020年9月的最近12個月內，卻錄得資金淨流出，在此期間資金減少了43億美元。
與量化主動型策略更相似
意外的是，這些基金對投資者的吸引力與單一因子基金一樣多。因為它們通常更適合作為核心資產，同時省卻如何將不同因子加進投資組合的煩惱，其中許多投資者都未有充分準備應付此挑戰。這些產品的複雜性很可能減低其採納度。相比被動型指數投資組合，多因子基金一般與量化主動型策略更相似。因此，投資者在購買前，經常會靜觀這些基金的表現。
過去10年，多因子策略產品大幅增長。截至2020年9月，市場上共有294隻多因子基金，2010年底時只有45隻。隨着市場愈來愈飽和，近年新產品的增長已經放緩，尤其是在美國。截止2020年第三季，基金關閉的數目超過了發行數目，反映了市場飽和、強差人意的表現，以及資產管理人傾向關閉規模較小的基金。
偏向價值型投資影響表現
近年來，大部分多因子指數基金的表現都強差人意，這正好解釋了為何其增長速度不及其他類型的策略性啤打基金。例如，於2015年9月底，在美國上市的91隻多因子指數基金中，僅16%於其後5年存活，並且跑贏其各自類別基準指數。在此期間，在該組別中存活下來的基金平均每年落後其類別基準指數2.4個百分點。如【圖2】所示，在其他地區或最近3年內，相關結果亦沒有多大改善。
圖2：
這種跑輸大市的表現，主要因為價值型因子表現欠佳，而這類基金大部分都相當偏向價值型。儘管這些基金包含其他因子傾向抵消部分欠佳表現，但一般都不足以完全彌補。這顯示即使在很長的時間內，因子多元化也無法抵消表現欠佳的風險。
儘管一眾多因子基金看起來很相似，但它們的表現（及持倉）卻存在很大的差異。這些基金一般都會就其針對的因子、衡量及組合這些因子的方式，以及其追求這些因子的積極程度而有所不同。
Alex Bryan
