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2020年11月23日

陳致強 基金

陳致強: 來年股市表現仍正面

自藥廠輝瑞公司公布其新研發的疫苗有效率達90%後,股市隨即受刺激上漲。其後採用類似技術的另一間美國藥廠莫德納(Moderna),也宣布其疫苗初步錄得95%的有效率。外界相信有效而安全的疫苗不日可望推出,發展令人鼓舞,並有助明年經濟反彈。

但投資者應明白,新研發的疫苗並非毫無風險。如何儲存和運送疫苗,相信是不少藥廠目前面對的難題,因為疫苗需要在攝氏負70度之下冷藏,並要在21天注射兩次,因此當局要密切追蹤接受疫苗注射的病人。不過莫德納稱其疫苗不須於超低溫儲存,只需正常的冷藏即可。另外,疫苗的效力可持續多久也是未知之數,因而引起了公眾的疑慮。在一項研究中,只有51%的受訪美國人表示他們可能或肯定會接種疫苗,比率低於5月份的72%,而拒絕的原因往往是擔心有副作用。

低債息利好增長股

另外,新冠病毒也可能會變種,或會削弱疫苗的功效。其實有些數據已反映,自從在中國首次出現以來,新冠病毒已出現了突變,其致命程度慢慢降低,但傳染性更強。同時,在明年首季,不少西方國家的經濟很可能再次走弱。新一波疫情對歐洲的打擊尤其嚴重,歐洲各國政府已再次實行封鎖隔離措施。

寬鬆的財政和貨幣政策,為很多國家的經濟提供了支持。工資補貼和職位保留計劃,成功遏止了歐洲及日本的失業率進一步上升。但若果在隔離政策解除之前當局取消這些刺激措施,便有可能為經濟帶來額外負擔。

各國央行很可能在未來幾年都不加息,但如果投資者認為疫苗能助經濟反彈、充分就業將提早回歸,則利率預期或會搶先一步上揚,並帶動債息上升,反過來會影響投資者用作計算股市現金流的折現率,並導致股票價格下跌。由於增長型企業未必能在短期內錄得盈利,其估值尤其容易受到折現率的影響。不過債券孳息率與通脹預期亦步亦趨,因此,債息的實際升幅未必太多。而對於股票的估值而言,實際息率比名義息率更為重要。

筆者仍看好未來12個月的股市表現,疫情的爆發及債息持續下降,對一眾增長股都是好事;但若債息由谷底溫和回升,投資者將資產調動到一些能受惠於經濟重啟的股票,那麼增長股便將面對風險。

美元長期轉弱可期

屬於反周期貨幣的美元,其明年走勢可能進一步轉弱,原因有數個。首先,由於美國政府將推出更多刺激經濟措施,未來數年美國的財政赤字和經常賬赤字仍會擴大,而雙赤問題將不利美元走勢。此外,為了打擊疫情,美國聯儲局正在大舉印鈔,10月份美國M2增長按年大增24%。

歷史告訴我們,美國的超低息水平及美元的結構性弱勢,往往會有利新興市場股票前景,原因是許多新興市場都擁有大量美元債務,而相對於美國,亞洲各國的實際收益率仍處正數,因而吸引了大量國際資金流入,繼而減輕這些國家的還債負擔,從而有助改善其國際收支狀況,當中的預期贏家便有印尼和菲律賓。

在政局方面,如無意外拜登將當選新一任美國總統,儘管對華的強硬態度似乎已成兩黨共識,中美兩國的戰略競爭格局很可能延續,但拜登入宮對兩國的貿易和雙邊關係始終較為正面。 隨着中國持續對外開放以及人民幣預期錄得升值,可以預期中國的股市或債券將漸漸成為獨立的資產配置類別。 

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