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2020年11月13日

黄若琳 宏觀分析

黄若琳: 中美「脫鈎」或推動A股發展

中國與美國「脫鈎」有可能為中國金融市場帶來意外收穫。中國一直於全球資本市場中佔有很大的份額,吸引海外投資者進軍其衍生品市場。由於中國企業被美國商務部制裁,加上中國國內的獨角獸公司(估值超過10億美元的初創企業)紛紛上市集資,預計將推動中國在全球IPO市場中的份額,從現時的30%上升至2021至25年的45%。

近年中國資本市場進行連串改革,包括簡化上海科創板和納斯達克的分支深交所的上市規則和程序,從而吸引獨角獸公司進行上市。我們估計,中國獨角獸公司的市值佔中國國內股市總值的7.4%,幾乎是美國大型初創企業所佔美國市場2.5%份額的三倍。

中概股回歸利內地IPO

除非這些企業願意遵守美國的審核要求,我們假設所有於美國上市的中國企業都回到中國市場上市,預計上海、深圳和香港的交易所在全球IPO市場中的總份額,將從2016至20年的30%,擴大至2021至25年的45%。中國金融市場改革,以及中國與海外市場互通,將有利於中國IPO市場發展。

如美國眾議院推遲有關中國企業於美國上市的法案通過,將有可能影響中國企業回流的趨勢。根據美國「外國公司控股責任法案」,若果上市公司不允許證券交易會計監督委員會進行核數,美國的交易所將可要求該公司退市。

隨着中國陸續開放市場,預計中國證券商將繼續受惠。中國國內上市項目不斷增加,為證券商提供可觀收入,吸引擁有龐大機構客戶基礎,並主導中國A股發行市場的證券商於這方面發展。於12月1日起,中國將進一步放寬或取消對外資擁有銀行和證券公司所有權的限制後,預計外資公司將在中國原有的合資企業中的股份從目前的51%上限提高到100%,有利外資公司擴大其於中國境內的投資銀行業務。

LME市場地位或受威脅

中美緊張關係加劇,中國政策制定者取消以全球期貨價格作為定價基準,並允許外國投資者更廣泛地參與商品期貨交易,促進中國的五個商品交易所迅速增長。中國商品交易所將可從成熟的交易所,包括芝加哥商品交易所、美國洲際交易所、香港交易所和新加坡交易所奪取一定的市場份額。

上海國際能源交易所於2018年推出中國原油期貨買賣後,奪取了芝加哥商品交易所和洲際交易所部分的交易量份額。一旦中國外資企業業務擴展至有色金屬行業,香港交易所旗下的倫敦金屬交易所(LME)的地位亦將可能受到威脅。

十四五規劃吸引資金流

根據我們分析,在大宗商品交易的帶動下,中國在全球交易所衍生品交易量中的份額將從2019年的11%增長至2025年16%。中國有望成為主要全球資源的價格制定者,威脅海外交易所的主導地位,尤其一旦中國與美國及其盟國脫鈎的話。中國向外國開放原油、鐵礦和其他商品的期貨後,中國監管機構可能會優先考慮批准其他大量進口商品,包括大豆和棕櫚油期貨。

隨着中國經濟減少對銀行貸款的依賴,金融改革將包括更多與資本市場或直接融資,新的五年規劃亦鼓勵企業使用更多流動資金,以保持國內經濟增長。

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