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2020年11月5日

Brian Bandsma 基金

Brian Bandsma: 螞蟻IPO煞停 傳統銀行值關注

儘管市場對中國金融科技的前景一片樂觀,但螞蟻集團上市煞停的消息令不少人擔憂其是否會為整個金融體系帶來新的系統性風險。最初中國有關金融科技的監管框架十分靈活,而且市場普遍看好該行業。然而,該行業自誕生之日起便充斥着職權濫用和欺詐問題。但隨着時間流逝,該行業的相關規例已逐步完善,亦推動金融科技行業迅速整合為兩大陣營。

金融科技業風險難料

從螞蟻集團的增長潛力,以及有望打破儲戶與借款人之間傳統的中介方式來看,其估值高企不無道理,但投資者仍應注意若干風險。相比之下,無論按何種指標計,中國四大銀行的估值則相當合理。當然,該等銀行亦有風險,但現時中國的經濟復甦比任何其他主要經濟體都更快,而且銀行已就可能蒙受的貸款損失作出充分撥備。投資者亦應想到,政府不大可能會允許金融科技行業的發展,以犧牲國有銀行的穩定性為代價。近期政府採取更寬鬆的立場,這將直接利好銀行業和四大銀行。

幾年來,阿里巴巴(09988)一直在螞蟻集團的上市之路遭遇重重挑戰,尤其是不斷變化的監管環境。為盡量減少欺詐及挪用公款的風險,央行要求金融科技公司將存款撥入儲備,不得將由此獲得的利息撥入金融科技平台,從而終結該盈利的方式。中證監上月一度延遲螞蟻科創板上市審批,理由是調查有關阿里巴巴向透過平台分銷的互惠基金發售螞蟻股份的問題,這表明監管部門正認真履行其職責。監管機構現在甚至煞停IPO,顯示現階段金融科技公司的業務模式及對金融體系的潛在風險都是難以預測。

地緣政治礙海外擴張

螞蟻集團的一大增長策略就是向海外擴張。當境外金融機構向市場注入資本時,通常都更受歡迎。倘若螞蟻集團被視作將中國的資本注入其他市場,那麼獲接受程度本應高得多;但鑑於現時的地緣政治局勢加上中國態度更加強硬,這或會限制公司向海外擴張的能力。印度及美國的做法,導致中國互聯網公司在兩國的處境日益艱難,這之間可能並非毫無關聯。

投資於國有銀行的風險有兩個,一個是政策貸款,一個是個人濫用職權。此外,因為經理不必過於擔心資本錯配帶來的下行風險,因此可能不會認真評估信貸質素或就潛在損失作出準確撥備。由於銀行會計嚴重依賴於管理層判斷,從多個角度而言,對國有銀行的價值進行定性評估極具挑戰性。

穩定性對國家仍重要

不過,過去幾年中國銀行業經歷重大變革。至少從四大銀行來看,內部監控有所改善,錯誤的貸款決策或犯罪活動風險亦有緩解。政府給予貸款管理人員及高級管理層適當的激勵,以評估償付風險並據此批准貸款。

不過,切勿忘記我們從環球金融危機中汲取到的經驗,政府不會讓對整個體系而言十分重要的金融機構破產和倒閉。股票投資者或會面臨新股融資的稀釋風險,但四大銀行的重要性令其不可能倒閉。

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