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2020年10月29日

Alex Bryan ETF

Alex Bryan: 動聽主題故事不等於明智投資

主題交易所買賣基金通常都有動聽的故事,不時尋求機會投資於超越商業周期、獲廣泛認知的長期宏觀趨勢。表面看來,部分主題ETF的策略似乎很好;實情卻是,這些基金的投資者必須「連中三元」,相關策略才會成功變為跑贏大市的表現:1)宏觀趨勢必須如預期般發生;2)投資組合中的公司必須從該趨勢中顯著受惠;3)股價並未完全反映此預期增長的影響。

連中三元要看時機

第一點最易猜中,很多投資者亦因而不再進行盡職審查。但是,長期趨勢並非總能如預期般出現。例如九十年代末,投資者迷上了互聯網股票,堅信它們會徹底改變經濟,並令網上零售商得以從實體商店手上奪取市場佔有率。此理據實屬正確,但時機卻不對。從實體店轉型為網上零售商的過渡期較預期長,令許多人都無法從中獲利。

投資者理所當然地認為主題ETF中的股票必定可從目標主題中顯著受惠;但是要構建一個完全符合主題的公司組合實在不易,尤其是當有關主題仍處於起步階段的時候。

即使趨勢如預期般出現,而基金亦有優勢從中受惠,但這也不一定代表基金會有跑贏大市的回報。重點是相對於市場預期的增長潛力。我們很難比市場更精準地預測一個趨勢對業務帶來的影響。要做到這一點,我們不僅要了解宏觀情況,還需要理解市場目前的定價,以及競爭格局將如何演變,這實在難以做到。

大多數主題ETF未能跑贏

鑑於要「連中三元」相當困難,故大多數主題ETF都未能跑贏大市。事實上,大多數主題ETF甚至未能長時期存活。根據晨星2020年2月發表的「全球主題基金格局」報告,在2009年底或以前上市的所有主題基金中,只有45%在2019年底仍然存活。在存活的基金中,只有26%能夠跑贏MSCI全球指數的表現。

這意味在2009年底已存在的一眾基金中,要選中一隻能夠跑贏大市的基金,機會率僅為11.7%。

就大多數投資者而言,完全不作主題ETF選擇或許更為明智。大部分主題ETF都帶有較高的主動型風險、過度集中的投資組合,以及對行業及風格無意識押注。話雖如此,對於眼光獨到的主題ETF投資者,主動型風險亦能締造可觀的上行潛力。

做好盡職審查工夫

以下是一些盡職審查貼士。首先要審視主題,看它能否經歷時間考驗,其廣泛度又是否能適應市場變化,而並非只是重新包裝傳統的行業配置。其次,考慮風險,例如新技術的應用或會比預期需要更長時間;企業可能無法從趨勢中獲利;競爭可能比預期更激烈;又或監管機構可能介入並改變企業的經濟狀況。第三,檢視投資組合,查看基金的持股、選股準則及投資分散程度。這些股票很可能會從目標趨勢中顯著受惠?又或是無關聯的因素反而會對組合表現帶來更大影響?大企業例如亞馬遜和Netflix雖然都有使用人工智能以提升客戶體驗,然而,消費者自主消費能力的變化卻可能比人工智能的使用對股價帶來更大的影響力。

最後是學會何時沽出。在購入前,先寫下你的投資論點。如果主題未如預期般發展,而基金亦未有從主題中充分獲利,又或是估值已大幅上漲,就可能是賣出的時候。

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