上期文章指出buy the dip仍有效，結果美股9月份調整提供了機會，10月再度回升。過去的數據顯示，未來幾個月將是美股全年表現最好的月份【圖】，10月和11月上升率達七成以上，平均升幅分別為1.4%和1.7%，相信美股在第四季有理想表現。樂觀之餘不忘防守，傳統的避險資產債券、黃金和波動指數VIX等，這些資產過往股市大幅下跌時跌得較少甚至上升。但9月份美股下跌時，除美債有輕微升幅外，其餘資產卻一同下跌，整體未能提供對沖作用。
圖：標普500的季節性表現
面對美國總統大選前後的不明朗，加上最近政客開始針對大型科技股壟斷行為，投資部署應避免過分進取，平衡組合是較合適。如加入黃金和VIX，更有助加強組合抗跌力。這個情況在今年3月時發揮作用【表】，美股從高位大跌30%的同時，債券卻升了14.2%，VIX ETF更大升接近270%，黃金表現雖較弱，仍可跑贏美股。但9月的巿況則是，美股下跌5%，債券只能保不跌，VIX和黃金卻不能幸免。
債券黃金對沖暫失效
主要原因是目前債息已接近零，息口下跌空間有限，10年期債息即使由目前0.7厘跌至0，債券升幅也只有7%左右，不足以對沖組合內股票的跌幅。至於黃金，升跌很受美元強弱影響。由於黃金年內升幅大，而美元卻在低位，當避險情緒出現，持有美元作避險資產值博率較高，因此吸引資金流入。世界黃金協會8月份數據顯示，全球央行淨沽出黃金12.3噸，近年半以來首次，也加大黃金下跌壓力。
波動指數某程度是反映投資者的情緒，它的作用在極度樂觀或悲觀時很有效。在3月時大市急跌，VIX急升，當時如持有VIX的ETF，有效對沖股市的跌幅。現時VIX處中游位置，反映投資者審慎，沒有出現亢奮或悲觀情緒。傳統的避險三寶因價格升至高位，短期失效，需要另覓資產暫時替代。
估值低殘的價值股，未來不利因素大部分已反映，大市如再跌應有抗跌力。價值股中被認為有債券功能的，是公用股和必需消費品股。這些板塊較不受經濟周期影響，無論經濟好壞都有一定需求，盈利和派息較穩定。現時投資者要面對無風險的零息或接受較高風險的高息兩難下，最終將被逼接受風險以增加高息回報，防守性股份將受惠。
基建基金疫後可復增長
基金方面，有公用股特色的基建基金可以考慮。其中一隻基金組合內有收費公路、鐵路運輸、機場、電力、燃氣供應等，還有specialized REIT如鐵塔、數據中心等，能提供穩定收益。過去表現良好，但一場新冠肺炎疫情導致封城禁足，影響收費公路和機場等收入，今年表現落後。相信疫情逐漸緩和，這基金會恢復增長。
房託基金本來也有穩定租金收入，但由於商業活動和消費減少，部分商舖和中小企收入大幅減少，無法支付租金，影響基金可分派盈利。隨着疫苗和有效治療藥物研發成功，經濟活動重啟，這類基金將會受惠。
價值股重估或在明年初
總括來說，現時受追捧的科技和抗疫股，很多估值已很貴，當經濟預期會回復舊觀，板塊輪動（sector rotation），資金將由高估值的增長股流向低估值的價值股。股市走在經濟前6個月，價值股的重估可能在明年第一季出現。
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黃培芬
