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2020年10月13日

姚遠 宏觀分析

姚遠: 【中國】解讀雙循環策略

中國復甦勢頭強勁,不僅初期反彈凌厲,據近期的PMI數據顯示,其增長動能亦保持完好,與其他仍在努力擺脫疫情影響的主要經濟體形成強烈對比。若這種勢頭持續下去,市場很快就要再次上調增長預測。

不過,中國的中長期增長前景,仍然受到若干內部問題的挑戰,例如是人口老化、槓桿率高企且不斷上升,以及還是不平衡的增長模式等。與此同時,外部環境也使貿易、投資和科技等領域的增長受壓抑。中國政府可能需要新的發展策略,引導經濟走向更安全的海岸。

內外兼修推動經濟

預計即將召開的中共五中全會將以「十四五」規劃公布有關策略。市場大概將密切關注新提出的「雙循環」倡議,該倡議可能載有未來幾年中國經濟發展的指導原則。

下圖說明了我們對「雙循環」倡議的獨家解讀。顧名思義,該計劃由兩個「循環」組成。內循環體現國內經濟發展,目標是透過更快速的科技進步、消費升級、新型城鎮化、供應鏈提升等,挖掘中國的增長潛力。

外循環界定了中國想要和其他地區建立的關係。儘管中國政府表示將更加重視內循環的發展,但在我們看來,擔心中國變得孤立是杞人憂天。我們認為中國仍然希望在可以實現互惠互利的領域,進一步融入其他國家。

如圖表上的箭號所示,兩個循環將相輔相成,強化和平衡經濟發展。我們認為這個發展倡議有兩個新元素。首先,它將近年開展但尚未完成的各大經濟改革重組成兩個「循環」,並以國內發展為先。這是中國政府因應日益嚴峻的外部環境所採取的務實對策,在一些地區,全球一體化益發遭遇巨大的阻力。

新興中產購買力強

其次,外循環可能排除一些引起若干國家懷疑的對外發展計劃,例如某些「一帶一路」項目,以及敏感技術方面的對外投資。降低此等項目的重要性將幫助騰出資源,讓資源可重新投放於國內發展。

中國市場的投資者必須理解「雙循環」策略的影響。對內循環發展的重視,將有助於推動資源和利好政策流向與以下方面有關的行業:1)創新科技,讓中國免受外國科技制裁影響;2)消費升級,挖掘新興中產階級的購買力;以及3)新型城鎮化,建設更大、更智能、更環保的城市群。未來幾年相關的金融資產將跑贏哪些沒有利好政策支持的行業。

對外方面,中國與其他地區的增長差距持續,因疫情而有所擴大,這可能會吸引更多外國資本購買人民幣資產。近年開放在岸債券市場的改革,為中國贏得進入富時羅素世界政府債券指數的資格,納入該指數可在未來幾年引發高達1500億美元的資金流入在岸債券市場。

擴大外資市場准入

中國政府還簡化QFII和RQFII計劃的應用、拓寬它們的金融工具投資範圍,從而擴大外國投資者的市場准入。因應市場自由化,許多外國機構近來取得其在岸合資企業的多數股權,並在中美關係日益緊張的情況下,增加在華投資。

上述一切都應該讓全球投資者感到放心,「雙循環」並不是為了封閉全球第二大經濟體,而是為了所有願意分享中國經濟增長機會的投資者,更完善地發展其經濟及市場。秉持開放和合作心態的中國更強大,可以幫助重塑現有的國際經濟及金融秩序,在瞬息萬變的世界中,為所有人帶來最大的利益。

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