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2012年9月10日

王良享 歐洲

王良享: OMT預估 看受惠資產

歐洲央行上周四宣布將無限期、無限量於二手市場,買入已受歐洲穩定基金或穩定機制支持國家的1至3年期國債,符合市場的預期。歐洲央行這個名為「直接貨幣交易」(OMT)的買債計劃,有助減低南歐各國的信貸成本,而且亦覆蓋已獲歐盟預防性信貸額度(Precautionary Credit Line)幫助的國家,間接預留了給西班牙及意大利等國較寬鬆的緊縮支出及結構性改革條件約束的空間。

由7月26日德拉吉誓言與市場角力至今,西班牙IBEX 35指數已上升31%,意大利富時MIB指數亦已上升29%,由於歐洲仍缺增長,短期內股市再升空間不多。

歐央行料減息先行 後不沖銷買債

筆者估計,歐洲央行下一步行動是減息,接著不沖銷買債,再效法美國進行扭曲操作,買長債沽短債,再有必要時買企業與銀行債。因此,歐洲銀行與企業長期債券價格仍有上升空間。

上周五美國公布8月份新增職位只有9.6萬個,大幅少於7月份的14.1萬個,聯儲局早前會議紀錄暗示,經濟數據只要不「進步」,就應該再有量化寬鬆措施(QE)。美國縱有QE3,美國長期國債利率未必會再大幅下跌,歐債危機紓緩,投資者避險情緒下跌,將大幅減少買美國國債,令美國國債長期利率上升。

縱有QE3 美長債息吸引力低

因此,美國國債不可再買。聯儲局可能集中買房按抵押債券,冀壓縮房按風險溢價,推高樓市。不過,美國房屋建築商股價 (以交易所上市板塊基金XHB反映)今年內已升43%,買股不如買實物,美國個別城市如拉斯維加斯的房屋可低撈。

環球股市最有價值的地區為東亞,中國上證A股指數1年預期市盈率只有9.8倍,是2007年高峰的四分一,當年中國GDP增長為11.4%,就算今年GDP增長只及得政府預期的7.5%,跌幅亦只是34%。中國國債水平,連地方政府債務計算在內,只是GDP的43.5%,遠低於歐美國家,縱然減稅1萬億元人民幣,亦只會將債務暫推高至GDP的45%左右,而內地政府要以財政政策,如增加公務支出,減稅刺激經濟仍具充足空間。

中國始終最有條件刺激經濟 亞洲受惠

2008年金融海嘯前,人民銀行規定大銀行存款準備金率只為17.5%,比現時20%低2.5個百分點,大銀行現在的貸存比率亦只為65%左右,人行有空間於本年內再下調存款準備金率數次。國家發改委於3月開始就加快審批發展項目,8月份南京就有數項大工程如長江南京以下12.5米深水航道通過,貴洲近亦上報2382個項目共3萬億元人民幣的投資額待批。

總理溫家寶最近南下廣東巡視,除帶給出口商紓困措施外,亦象徵著希望企業保就業。遏抑樓市炒風固然重要,但在保障房開始較大量推出後,而失業率有上升壓力時,中國再行寬鬆政策指日可待。中國需求若上升,除香港外,亞洲地區如馬來西亞、台灣、泰國、新加坡及南韓,都會因出口至中國比重高而受惠(例:出口至中國及香港佔GDP百分比:新加坡34%,台灣27%,馬來西亞20%,南韓15%)。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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