在本文的第一部分，我們剖析了評估動能ETF時的選股範圍和選股條件。我們將在下文探討其他方面。
權重多與市值掛鈎
動能ETF採取與別不同的方法調整持倉，它們大多會在分配權重時考慮股票動能的強弱，但其他條件亦可造成影響。大部分此類ETF把成份股權重與其市值掛鈎，並根據相關動能指標排名增減個股的配置比重，例如在美國上市的iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF （MTUM）及Invesco S&P 500 Momentum ETF（SPMO）。其他ETF則採取較進取的策略，舉例來說，同樣在美國上市的Principal Sustainable Momentum ETF（PMOM）和Alpha Architect U.S. Quantitative Momentum ETF（QMOM）均會對動能特徵最顯著的股票分配等同權重。
然而，當中需要作出取捨。與股票市值掛鈎可能會攤薄相關ETF的因子特性，但亦可降低相對於選股範圍的追蹤誤差。撇除市值權重因素，很可能會導致相關ETF較側重小型股及追蹤誤差上升，繼而令ETF波動較大。
行業比重不宜設限
投資者亦須考慮動能ETF既有的其他限制，例如，單一持股上限可促進持股多元化。部分ETF設有行業和規模相關的限制。美國上市的Fidelity Momentum Factor ETF（FDMO）的行業和規模偏好，相對於其選股範圍呈中性；換句話說，它未有看好某一行業將跑贏另一行業，或小型股的表現將領先大型股。晨星的研究顯示，鑑於動能投資組合的行業比重傾向不斷變化，上述限制對某些長期存在行業傾向的因子（例如價值）所帶來的優勢，或會多於在動能投資組合中所發揮的作用。不對行業比重設置限制，大概是對動能投資者最有利的做法。
成份股調整要考慮成本
動能是一項迅速變化的因子，會帶來高周轉率。動能因子在理論層面上的周轉率，在實際應用的成本高昂。因此，動能ETF須在維持動能因子比重與相關成本之間取得平衡。除PMOM外，投資於美國股票的動能ETF最少每年兩次重新調整。在美國上市的主動型管理Vanguard U.S. Momentum Factor ETF（VFMO）在每個交易日均會決定是否調整投資組合。
大部分這類ETF會定期調整組合，當中有兩隻ETF具有可能不按時調整的特徵：MTUM和PMOM均會因應極端市場波幅而臨時調整投資組合，這項特點可帶來一定的緩衝作用，有助投資者抵禦動能下滑的影響。對於曾在市況波動期間出現崩盤的策略，此乃實用的安全保障。
動能難以駕馭，試圖駕馭動能的ETF大多表現未如理想。現實世界有各種阻力，令這些ETF無法以未經調整的形式展現動能理論。如根㯫動能ETF的因子比重及相對基準的表現，來衡量各類致力實踐理論動能的方法，其表現均好壞參半。
投資者應謹慎審視這些ETF的投資程序，了解其選股範圍及選股方式、持股權重、是否設有任何限制，以及成份股調整的時間表。我們認為優秀的動能ETF將風險水平納入考慮，同時放下一些持股限制，並且不時因應動能下滑趨勢進行組合調整。
（二之二）
Ben Johnson
