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2020年9月24日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 動能ETF投資規範宜具彈性

在本文的第一部分,我們剖析了評估動能ETF時的選股範圍和選股條件。我們將在下文探討其他方面。

權重多與市值掛鈎

動能ETF採取與別不同的方法調整持倉,它們大多會在分配權重時考慮股票動能的強弱,但其他條件亦可造成影響。大部分此類ETF把成份股權重與其市值掛鈎,並根據相關動能指標排名增減個股的配置比重,例如在美國上市的iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM)及Invesco S&P 500 Momentum ETF(SPMO)。其他ETF則採取較進取的策略,舉例來說,同樣在美國上市的Principal Sustainable Momentum ETF(PMOM)和Alpha Architect U.S. Quantitative Momentum ETF(QMOM)均會對動能特徵最顯著的股票分配等同權重。

然而,當中需要作出取捨。與股票市值掛鈎可能會攤薄相關ETF的因子特性,但亦可降低相對於選股範圍的追蹤誤差。撇除市值權重因素,很可能會導致相關ETF較側重小型股及追蹤誤差上升,繼而令ETF波動較大。

行業比重不宜設限

投資者亦須考慮動能ETF既有的其他限制,例如,單一持股上限可促進持股多元化。部分ETF設有行業和規模相關的限制。美國上市的Fidelity Momentum Factor ETF(FDMO)的行業和規模偏好,相對於其選股範圍呈中性;換句話說,它未有看好某一行業將跑贏另一行業,或小型股的表現將領先大型股。晨星的研究顯示,鑑於動能投資組合的行業比重傾向不斷變化,上述限制對某些長期存在行業傾向的因子(例如價值)所帶來的優勢,或會多於在動能投資組合中所發揮的作用。不對行業比重設置限制,大概是對動能投資者最有利的做法。

成份股調整要考慮成本

動能是一項迅速變化的因子,會帶來高周轉率。動能因子在理論層面上的周轉率,在實際應用的成本高昂。因此,動能ETF須在維持動能因子比重與相關成本之間取得平衡。除PMOM外,投資於美國股票的動能ETF最少每年兩次重新調整。在美國上市的主動型管理Vanguard U.S. Momentum Factor ETF(VFMO)在每個交易日均會決定是否調整投資組合。

大部分這類ETF會定期調整組合,當中有兩隻ETF具有可能不按時調整的特徵:MTUM和PMOM均會因應極端市場波幅而臨時調整投資組合,這項特點可帶來一定的緩衝作用,有助投資者抵禦動能下滑的影響。對於曾在市況波動期間出現崩盤的策略,此乃實用的安全保障。

動能難以駕馭,試圖駕馭動能的ETF大多表現未如理想。現實世界有各種阻力,令這些ETF無法以未經調整的形式展現動能理論。如根㯫動能ETF的因子比重及相對基準的表現,來衡量各類致力實踐理論動能的方法,其表現均好壞參半。

投資者應謹慎審視這些ETF的投資程序,了解其選股範圍及選股方式、持股權重、是否設有任何限制,以及成份股調整的時間表。我們認為優秀的動能ETF將風險水平納入考慮,同時放下一些持股限制,並且不時因應動能下滑趨勢進行組合調整。

(二之二)

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