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2020年9月22日

趙志軒 外匯

趙志軒: 【人幣】明年勢加速自由化

鑑於美元弱勢可能持續,加上特別提款權(SDR)重新評估即將展開,我們認為,中國可能會在今年10月的「十四五」規劃會議討論後,由明年起加快人民幣滙率改革和資本賬戶開放。

放開中間價形成機制

我們認為,中國可能會在未來5年進行新一輪的人民幣滙率改革。最近的兩次重大滙改分別於2005年和2015年進行,其中包括對美元兌在岸人民幣中間價(即期滙率必須在中間價上下一定的區間內浮動)的一次性調整;預期新一輪滙改將在2025年底前進行。雖然實行自由浮動的可能性仍然不大,進一步放開中間價形成機制更為可行。譬如將中間價與離岸人民幣滙率直接掛鈎,擴大2%的浮動區間。

為達成這一目標,中國可能會加快利率自由化和外滙產品研發。不過,在「十四五」規劃建議中,預計中國將僅公布人民幣滙改的路線圖,但不公布具體日期,以便根據外部宏觀情況保持靈活性。

美元正在下行,我們認為,中國推進人民幣滙率改革和資本賬戶自由化將更為容易。在美元大幅走軟的情況下,中國也可能實現資本流入;即使市場對改革產生懷疑,並從中國撤出,相應的資本流出也可能更加可控。基於美國聯儲局推出新的平均通脹目標政策,美國收益率預期會長期處於低位的環境,並繼續對美元構成壓力。

SDR佔比有望再上升

國際貨幣基金組織(IMF)將於明年9月30日對SDR的5種貨幣的估值方法進行下一個5年的評估,我們認為,人民幣的佔比有望上升,而人民幣儲備的市場需求將因此而提振。鑑於人民幣在全球外滙儲備中的份額上升、市場對中國債券的需求不斷增加,新籃子貨幣權重將反映出人民幣在全球貿易和金融體系中相對較高的重要性。

事實上,考慮到人民幣在SDR籃子中的佔比為10.9%,中國在IMF中的會員份額為6.4%,與其他主要貨幣相比,人民幣目前在全球外滙儲備中2%的佔比仍然很低。

人民幣國際化的進程一直很緩慢,作為結算貨幣的角色更出現倒退,在過去5年,人民幣在中國跨境貿易結算中的佔比仍低於20%。即使是第五大最常用貨幣,截至7月底,人民幣在通過SWIFT進行的國際支付中的佔比仍低於2%。與此同時,儘管人民幣作為儲備貨幣的角色不斷增強,人民幣仍遠遠落後於美元。截至第一季度末,雖然人民幣在全球外滙儲備中的佔比升至2%的紀錄高位,但仍遠低於美元在全球外滙儲備比重的62%。

料建立短期利率基準

我們認為,中國在10月開展的「十四五」規劃討論,或致力於加快資本賬戶自由化、人民幣國際化、利率改革和外滙政策改革。自2016年人民幣被納入SDR以來,人民幣作為全球主要儲備貨幣的進程一直很緩慢,預期未來將有更多的政策出台推進人民幣國際化。

與此同時,預期2017年發布的貨幣政策和宏觀審慎評估體系,亦會應納入改革其中,還將強調建立短期利率基準的意願。

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