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2020年9月21日

伍澤恩 (John Woods) 市場分析

伍澤恩 (John Woods) : 【私銀觀】中國股市值得看好

在企業盈利強勁復甦、估值水平合理和持續政策支持三股力量的交滙作用下,我們預計,中國股票將繼續跑贏大市。具體而言,我們看好電商、網遊和教育等新經濟板塊。儘管中美之間的緊張局勢是我們觀點的一項主要風險,但目前仍非市場焦點。

回溯到今年6月,基於上述積極因素,加之貨幣走強的綜合作用,我們轉而看好中國股市。至今將近3個月的時間中,這些動因仍然相關且有效,所以我們再度肯定中國股市將強於大盤的觀點。

經濟復甦緩慢前行

儘管全球市場處於頹勢,但中國最新的經濟數據繼續支持看升這一觀點。雖然生產力受到洪水的衝擊,但8月國家統計局製造業採購經理指數(PMI)持穩在51.0。更重要的是,新訂單指數這一領先指標從51.7升至52.0,印證了今次經濟復甦的韌性。同時,7月工業利潤亦充分反映了復甦的良好態勢,表現超出預期,較上年同期升19.6%。

同樣地,出口增長也得到了明顯的恢復,有助於維持600億美元左右的較大月度貿易順差。這繼而令人民幣借助近期美元弱勢,兌美元滙率跌至6.85下方。我們預計這種趨勢在未來3個月將持續,並達到6.75左右。鑑於美國大選的不確定性,以及未來幾個月中國內需復甦可能令經常賬順差收窄,我們對美元兌人民幣的看法已轉為中性。

雖然這些因素弱化了人民幣的前景,但內需逐步復甦提振了中國股市和公司盈利表現。目前來看,MSCI中國指數成份股企業中有70%已經公布了2020年第二季度業績,盈利較去年同期僅下降3%,相比第一季度25%的按年降幅有了顯著改善。

盈利增長質素更佳

零售和科技板塊引領本輪反彈,第二季度盈利上漲一倍以上。因此分析師們紛紛上調盈利預測,目前預計2021年的盈利有望獲強勁增長18.5%。這充分說明市場具備盈利回彈能力,為股市的持續上行提供支持。

在某種程度上,企業盈利的強勁復甦已經反映在股價中,目前MSCI中國指數的12個月預期市盈率為14.7倍,較其10年歷史均值高出兩個標準差。儘管如此,從相對估值來看,中國股市目前與其他新興市場持平,而中國在盈利增長的質素和速度方面,較其他新興市場更為突出。

作為政府工作的戰略重心,且佔據市場半壁江山的新經濟板塊正受惠於5G、電商和網遊等結構性趨勢。鑑於中國股市增長前景樂觀,且優質板塊在指數中佔比更高,我們認為中國股市應獲得高於新興市場同類指數的溢價,而且長期以來較為昂貴的估值不太可能削弱本輪股市漲勢。

股市是資金唯一出路

中國股市也獲得了政策上的支持。低利率環境促使儲蓄流出銀行,以往這部分的資金通常流向房地產,但政府近期就限制過度槓桿化而出台的措施,令房地產價格上漲受限。股市因此成為投資者融通儲蓄的不二之選。

雖然新冠疫情在中國得到良好控制,但經濟從線下向線上加速轉型的趨勢可能將會延續,從而支持新經濟板塊維持強勁盈利增長。

中美緊張局勢是上述觀點的一項主要風險。然而,市場似乎認為近期的經濟走勢足以彌補這場潛在而曠日持久的拉鋸造成的損失。儘管兩國言詞交鋒和政策舉措不斷,但只要中美第一階段貿易協定仍然完好,最壞情況下關稅亦依然保持不變,那麼中國就應能夠繼續經濟重啟的道路,並受惠於全球需求的逐步復甦。

伍澤恩 (John Woods)

瑞信私人銀行

亞太區首席投資總監

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