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2020年9月21日

周奐彤 基金

周奐彤: 解讀聯儲局貨幣政策

美國聯儲局宣布修訂貨幣政策框架後,於上周首次召開議息會議,一如外界預期維持聯邦基金利率和資產購買規模不變。值得留意的是,聯儲局今次在聲明中明確表示,日後需要滿足兩大條件,才會考慮調整政策利率。

重視就業情況變化

首先,通脹需要在一段時間內,溫和地處於2%之上,以彌補之前的低通脹日子;除此之外,長期通脹預期需要維持在2%水平。聯儲局今次進一步闡述政策指引方針,內容符合市場預期。不過,局方早在Jackson Hole會議上已經事先張揚新政即將來臨,因此今次議息後市場反應不大,市場預期聯儲局有可能在12月的會議上,進一步明確有關指引的內容。

從數據所見,就業職位最近強勁回升,經濟活動亦稍為恢復,惟聯儲局認為勞動市場仍有不足,未恢復疫情之前的舊觀,因此貨幣政策將會維持不變,直到實現就業最大化為止。反映除了參考通脹指標外,局方在調整貨幣政策前,同樣會檢視就業市場的變化。

利率上調談何容易

聯儲局又提到美國的經濟情況,指出今年第四季的GDP增長預期中位數為負3.7%,較6月時的負6.5%有所改善,而明年經濟增長中位數將為4%,2022年則為3%。至於今明兩年的預測失業率,亦分別下調至7.5%和5.5%。

另外,局方首次預測2023年的利率走向,最新點陣圖顯示,公開市場委員會的官員預期利率水平將會一直維持至2023年底。

不過,要完全滿足聯儲局的預期,似乎絕非易事。如果通脹持續高於2%的目標,失業率要在2023年之前每年下降約1個百分點,而經濟增長又要高於局方的長期預測,實在談何容易。

為了實現目標,假設通脹在預測期內平均處於1.8%,則需要在2025年時將通脹平均推升至2.2%才有望加息。鑑於平均通脹率要超越聯儲局的2%目標需時,因此外界或要求局方採取更多行動支持經濟。

弱美元利新興股市

聯儲局主席鮑威爾重申,目前的買債規模合適,但必要時可以增加購買債券提高靈活性。而推動經濟進一步增長和通脹的責任,看來要落在財政政策上,然而隨着美國大選即將來臨,相關刺激方案很可能要待至明年才有進展。

雖然美國經濟對利率的敏感度已經大不如前,但可以肯定的是聯儲局將會繼續壓低融資成本,協助政府加大債務水平,務求實現經濟增長和較高通脹。即使美國在推進新一輪財政政策上可能會存在一定阻滯,但可以預期未來數年經濟情況將會維持寬鬆,低息前景將會持續,為風險資產造就有利空間。

在議息結果公布後,美元走勢雖然稍為回穩,但是筆者認為實際收益率或會在未來一段時間內處於負數,而且貿易和財政赤字不斷增加,長遠仍然不利美元走勢,反而會造就新興市場和亞洲股票創造較理想的表現。

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