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2020年9月16日

吳安瀾(Alex Wolf) 中國

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】中國貿易復甦推升人幣

在全球貿易問題上,中國擔當的角色愈來愈重要,此乃全球經濟復甦過程中顯現的一個重要趨勢。一直以來,中國都是世界最大的貿易國,以2019年為例,中國約佔全球出口活動的13%(而美國約佔8.5%)。新冠疫情期間,中國在全球貿易中的份額甚至進一步上升。據我們估計,中國約佔7月和8月全球貨物出口總量的20%。

中國所佔份額緣何躍升?與新冠疫情相關的封鎖舉措導致全球貿易急劇下滑,中國因最早從疫情封鎖中恢復,以及相關社會疏離限制的放鬆而受惠。中國的貿易順差也出現反彈,創下近年新高。出口的上佳表現有助中國經濟加快復甦,而且這是在中國實施的政策刺激比其他主要經濟體更少的情況下取得的。我們認為,中國在出口方面的出色表現可能還會持續幾個月。

具搶佔市場份額優勢

至於這種情況對投資者的意義,我們覺得人民幣相較一籃子貨幣將會升值,兌美元滙率更是如此。中國與美國以及其他發達市場的利率差創下歷史新高也會為此提供支持。全球消費驟減或中美貿易戰捲土重來是這種觀點面臨的風險所在。

如上所述,中國在全球出口總額中的份額已經飆升至近20%。然而,必須强調的是,中國出口强勁並不是因為全球需求增長;事實上,全球需求依然疲軟。也就是說,中國的優勢在於其搶佔市場份額的能力,因為中國的復甦先於世界其他國家。

背後兩有利出口條件

中國出口增長優於他國背後有兩大原因:首先,中國高效應對新冠疫情的經驗使其工廠在世界大部分地區還處於關閉狀態時就能重新開工。另外,中國的出口優勢特別適合於這一新冠疫情肆虐的世界。隨着消費電子産品需求的激增,中國的這些産品迎來需求的猛增。不過,不僅電子産品,中國還生産了世界上大部分的個人防護設備、醫療設備和藥品原料。新冠疫情拉動的許多消費趨勢與中國的生産優勢相輔相成。

簡單來說,貿易條件就是將一個國家「出口」貨物的價格與其進口貨物的價格進行比較。該比值上升時,說明中國的出口價格相對於進口價格在上升,反之亦然。再以某石油出口國為例,當石油的市場價格上漲時,就是說他們受到了有利的「貿易條件」衝擊。過去3個月,中國的貿易條件顯著改善,達到這場危機以來的最高點。這說明中國出口貨物價格急劇上升(例如個人防護用品的價格因需求旺盛而被推高),而進口貨物價格急劇下降(主要是全世界的封鎖政策導致的需求減少造成了油價的下跌)。

人民幣還有上升空間

我們認為,中國重新取得巨額貿易順差對人民幣意義重大。儘管自5月以來,人民幣兌美元升值了超過2%,但人民幣可能還有進一步上升的空間。鑑於中國出口强勁,有人可能會認為人民幣本應升值更多。畢竟,人民幣兌美元的大部分升值只是美元全線貶值所致。但是,在貿易加權基礎上,儘管存在巨額貿易順差,但是7月份人民幣實際上是「貶值」了,而且仍然接近其貿易加權滙率區間的底部。

我們認為,中國的出口優勢將會導致人民幣走强,人民幣滙率也得到了中國相對於發達市場空前的高收益率優勢的支持。這一情況也支持了我們對中國境內股票(A股)和中國政府債券的積極看法。儘管全球(尤其是美國)消費大幅放緩,以及貿易戰再度爆發對這一觀點構成風險,但鑑於全球經濟持續復甦,我們總體上對上述資産持積極看法。

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