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2020年8月27日

Alex Bryan ETF

Alex Bryan: 沒有所有人最佳ESG投資策略

在本文的第一部分,我們剖析了ESG風險如何影響企業的長遠價值。我們將在下文繼續探討ESG風險是否與股價表現掛鈎。

與股價表現無明顯關連

從過往經驗來看,企業的ESG特性與股價表現並無明顯關連。這可能是因為過往投資組合層面上的ESG風險偏低,企業面對的不少ESG問題均屬個別企業獨有。

晨星的量化研究團隊近期發表一份研究報告,顯示截至2019年9月底止的10年間,綜觀全球各地的企業,在Sustainalytics的ESG風險評分中得分較高的公司,其股價表現並未顯著優於或遜於得分較低的公司。此外,ESG表現領先和落後的公司均展現相若的波幅,並承受相若的下行風險。

從美加的情況來看,上述研究發現,得分最高的公司股價表現略遜於得分較低的公司,但當中差距不大。

MSCI ESG Leaders指數的表現與上述研究結果一致,儘管這些ESG投資組合表現略佳。如【圖1】所示,由2000年12月指數成立至2020年3月底期間,MSCI USA ESG Leaders指數的表現略為落後於母指數。不過,在美國以外的MSCI ESG Leaders指數,雖然數據只可追溯至2007年9月,但表現均優於相應的母指數,其中尤以新興市場的表現最為出色。【圖2】顯示各項ESG指數與母基準的相對回報。

整體而言,上述數據並未顯示企業的ESG特性與股價表現存在明顯關連,結果容易受衡量ESG元素的方式和相關市場所左右。然而,目前未有充分理據解釋ESG投資在某些市場表現較優勝的原因,不同市場的表現差距亦可能出於偶然。

ESG風險較低公司或被低估

如果不同股票承受共同的ESG風險,而且它們未獲市場全面注視,則ESG風險較低的公司價值可能會被低估,更大機會帶來跑贏大市的回報。這類市場錯誤定價的情況能夠讓投資者降低風險,增加預期回報,所以情況大概不會持續。若市場日漸確認ESG風險具有系統性,ESG風險較低的公司應會獲得較高的估值,但帶來較低的預期回報。過渡至新的平衡狀態或會推高ESG表現領先公司的股價,利好短期股價表現,但須犧牲未來預期回報。

因此,雖然持有在ESG特性上具吸引力的公司或可帶來短暫的回報得益,但長遠而言,持續持有這類公司可能會產生機會成本。不過,由於投資可降低嚴格實踐ESG的公司資本成本,令公司更易於拓展業務,亦可鼓勵其他公司實踐可持續發展,以取得相若的效益;因此,這並非完全是得不償失。誠如AQR的Cliff Asness所言,這正是ESG投資的重點所在。

這些都是難以預測的因素,不過,如果ESG與長期回報掛鈎,便可能受估值主導。

無標準定義宜深入了解

ESG並無標準定義,因此,我們必須深入分析以ESG為賣點的交易所買賣基金,了解當中涵蓋的股票。舉例來說,美國上市的Vanguard ESG U.S. Stock ETF(ESGV)提供廣泛的美國股市配置,僅不包括從事若干業務的企業,例如化石燃料、軍火和具爭議性的另類行業,此ETF不會直接考慮其涵蓋企業的管治問題或對環境的影響。

相反,同樣在美國上市的iShares ESG MSCI USA Leaders ETF(SUSL)會考慮各行業的財務相關ESG風險,投資在ESG實踐程度於同業排名中首一半的企業。因此,此ETF的行業權重與市場水平非常近似,亦會持有部分化石燃料相關股票。

對某位投資者而言最佳的ESG投資策略,或許並不適合其他投資者。不過,若投資者關注ESG風險帶來的財務影響,則應考慮投資秉承此理念的基金。

(二之二)

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